L’or est passé sous les 4 000 dollars l’once après une séquence décevante depuis la mi-mars, la hausse des rendements courts à l’échelle mondiale et le reflux des craintes de dépréciation monétaire ayant réduit l’attrait du métal en tant que valeur refuge. Le mouvement s’inscrit dans une revalorisation des anticipations de politique monétaire concernant la Réserve fédérale, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne, tandis que les métaux précieux avaient déjà nettement reculé pendant le conflit avant la correction plus large des hypothèses sur les taux.
Les inflexions de politique monétaire se reflètent aussi dans la courbe britannique : les marchés sont passés de l’intégration de quatre hausses de taux de la Banque d’Angleterre au pic du conflit à moins d’une, alors même que l’or a continué de baisser. La correction a été attribuée à un ajustement tardif des anticipations vis-à-vis de la Fed, conjugué à une BCE offensive, maintenant les rendements courts à des niveaux élevés, tandis que les taux réels mondiaux ont progressé, les points morts d’inflation n’ayant pas suivi la hausse des rendements nominaux. Le rôle joué par l’or au T1 comme couverture contre la dépréciation monétaire — lié à une politique accommodante et aux dépenses publiques — s’est aussi affaibli, le durcissement des conditions financières renforçant la discipline budgétaire.
Virages de politique des banques centrales et baisse de l’attrait de l’or
Nous constatons que l’or peine, la hausse des taux d’intérêt mondiaux réduisant son attrait de valeur refuge. Après un pic au-dessus de 2 700 dollars l’once plus tôt cette année, les prix se stabilisent désormais plus près de 2 550 dollars. La cause principale est un changement des anticipations à l’égard des banques centrales, qui crée un vent contraire pour les actifs non rémunérateurs.
La récente baisse est directement liée à la revalorisation des anticipations de taux des grandes banques centrales. Par exemple, le rendement du Treasury américain à 2 ans est passé de 3,8 % à 4,2 % sur le seul dernier mois, reflétant cette nouvelle donne. D’après l’outil CME FedWatch, le marché intègre désormais une probabilité de 25 % d’une hausse de taux de la Fed d’ici la fin de l’année, un retournement spectaculaire par rapport aux baisses de taux anticipées il n’y a encore qu’un trimestre.
L’argument selon lequel l’or constitue une couverture contre la dépréciation des devises perd également en vigueur. Avec une inflation qui se maintient obstinément autour de 3,1 %, la remontée des rendements nominaux des emprunts d’État a rendu les rendements réels plus attractifs. Cette pression du marché en faveur de la discipline budgétaire rend, à ce stade, la détention d’or — qui ne procure aucun rendement — moins convaincante.
Implications pour les traders et trajectoire de l’or
Pour les traders sur dérivés, cet environnement plaide pour des stratégies tirant parti d’une évolution en range ou d’un nouveau repli. Nous estimons que la vente d’options d’achat hors de la monnaie (out-of-the-money) ou la mise en place de spreads baissiers sur calls (bear call spreads) peuvent constituer des moyens efficaces de générer du revenu tout en encadrant le risque. Ces positions seraient gagnantes si les prix de l’or restent sous pression du fait de taux plus élevés dans les prochaines semaines.
Historiquement, l’or ne démarre un nouveau rally majeur que lorsqu’il y a une perte significative de crédibilité budgétaire ou monétaire. Il faudrait un catalyseur contraignant les banques centrales à revenir à une posture fortement accommodante, comme un événement de crédit majeur ou un net retournement économique. En l’absence d’un tel catalyseur à l’horizon, la voie de moindre résistance pour l’or semble évoluer de manière latérale à baissière.
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