L’USD/JPY a légèrement reflué lors de la séance asiatique de jeudi, mais a trouvé des acheteurs avant 161,50, maintenant la paire à portée d’un sommet de 40 ans. L’attention se tourne désormais vers l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis, un indicateur clé pour les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale et un moteur à court terme du dollar. La baisse des prix du pétrole brut a tempéré les anticipations d’inflation, poussant les marchés à réduire la probabilité de nouvelles hausses de taux de la Fed, ce qui a contribué à un léger recul du billet vert après avoir touché mercredi son plus haut niveau depuis mai 2025.
Le yen a été soutenu par le retour des discussions sur une action coordonnée américano-japonaise sur le marché des changes. La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, et le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, sont convenus de prendre des mesures sur les devises si nécessaire, tandis que le secrétaire général du Cabinet, Minoru Kihara, a déclaré mardi qu’il réagirait aux mouvements de change si besoin. Par ailleurs, le résumé des opinions (Summary of Opinions) de la Banque du Japon (BoJ) pour juin a mis en évidence des débats sur la hausse des risques inflationnistes, avec notamment des appels à accélérer les relèvements de taux vers un niveau « neutre » ; le membre du conseil Naoki Tamura a évoqué une neutralité autour de 2 %. Cela reste inférieur au taux directeur visé par la Fed (3,5 % à 3,75 %), ce qui maintient le carry trade sur le JPY comme facteur et limite le potentiel de baisse de l’USD/JPY.
Principaux risques avant les données d’inflation PCE
Nous observons l’USD/JPY évoluer juste sous son sommet de 40 ans, ce qui en fait un point de bascule crucial pour les traders. La prochaine publication de l’inflation PCE aux États-Unis est l’événement majeur que nous surveillons, car elle devrait vraisemblablement donner le ton pour les semaines à venir. La volatilité implicite à une semaine sur la paire a en conséquence bondi à 12,5 %, signe que le marché anticipe un mouvement significatif.
Nous restons prudents quant à une poursuite de la hausse du dollar, d’autant que les prix du WTI sont récemment repassés sous 75 dollars le baril, atténuant certaines inquiétudes inflationnistes. Le dernier modèle de nowcasting de la Fed de Cleveland projette une variation mensuelle du PCE sous-jacent de seulement 0,18 %, ce qui pourrait inciter la Fed à assouplir son ton. Une inflation inférieure aux attentes déclencherait probablement une forte vague de ventes sur le dollar.
Risque d’intervention et dynamiques du carry trade
Le risque d’intervention de change des autorités japonaises est extrêmement élevé et ne doit pas être sous-estimé. Nous évoluons désormais bien au-dessus du seuil de 152 qui avait déclenché des ventes officielles en 2022, et les avertissements verbaux de Tokyo et de Washington se sont nettement durcis. Le marché des options reflète cette crainte : les risk reversals à un mois affichent une asymétrie record, les opérateurs payant une prime élevée pour se protéger d’une chute soudaine et brutale de la paire.
Dans le même temps, la Banque du Japon n’est plus un observateur passif, des membres du conseil évoquant ouvertement la nécessité de relever les taux vers un niveau neutre de 2 %. Les swaps OIS (overnight index swaps) japonais intègrent désormais une probabilité de 75 % d’une nouvelle hausse de taux d’ici la réunion de septembre. Ce changement fondamental apporte un soutien de fond au yen qui n’existait pas les années précédentes.
Malgré ces risques, le puissant différentiel de taux continue d’attirer les stratégies de portage, ce qui tend à créer un plancher sous l’USD/JPY. Le carry annualisé à trois mois d’une position longue dollar contre yen dépasse encore 2,5 % même après coûts de couverture. Cette demande persistante maintient la paire à des niveaux élevés et rend le timing d’une position vendeuse extrêmement difficile sans catalyseur clair.
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