L\u2019\u00e9pisode \u00e9tablit un lien entre des d\u00e9ficits f\u00e9d\u00e9raux persistants et la hausse de la dette nationale, d\u2019une part, et le risque d\u2019inflation ainsi que l\u2019appui aux m\u00e9taux pr\u00e9cieux, d\u2019autre part. Il soutient que les march\u00e9s peuvent ignorer une pression budg\u00e9taire qui s\u2019accumule lentement jusqu\u2019au moment o\u00f9 elle commence \u00e0 miner la confiance dans le dollar et dans la capacit\u00e9 du gouvernement \u00e0 emprunter. Il cite un avertissement du Bipartisan Policy Center selon lequel des attentes de dette f\u00e9d\u00e9rale nettement plus \u00e9lev\u00e9e pourraient affaiblir la cr\u00e9dibilit\u00e9 de cr\u00e9dit des \u00c9tats-Unis, puis explique comment un app\u00e9tit plus faible pour les bons du Tr\u00e9sor peut se traduire par des rendements plus \u00e9lev\u00e9s; l\u2019animateur affirme que les rendements obligataires ont atteint des niveaux qu\u2019on n\u2019avait pas vus depuis 2001. Il pr\u00e9sente aussi le d\u00e9rapage budg\u00e9taire comme \u00e9tant bipartisan, en disant que chaque pr\u00e9sident depuis Calvin Coolidge a quitt\u00e9 ses fonctions avec plus de dette nationale qu\u2019au d\u00e9but de son mandat.<\/p>\n\n
Sur l\u2019inflation, l\u2019\u00e9pisode d\u00e9crit un m\u00e9canisme selon lequel les d\u00e9penses d\u00e9ficitaires entra\u00eenent davantage d\u2019emprunts et une mon\u00e9tisation de la dette, ce qui ajoute aux pressions sur les prix en plus de facteurs comme la guerre, et \u00e9rode graduellement le pouvoir d\u2019achat des m\u00e9nages. En utilisant l\u2019objectif de 2 %, il indique que le dollar perdrait environ 10 % de son pouvoir d\u2019achat sur cinq ans et 20 % sur dix ans, qualifiant cela d\u2019\u00ab imp\u00f4t sur l\u2019inflation \u00bb. Il associe ensuite la \u00ab strat\u00e9gie de d\u00e9pr\u00e9ciation \u00bb (\u00ab debasement trade \u00bb) aux actifs tangibles, citant les achats d\u2019or de la Chine comme un moyen de r\u00e9duire l\u2019exposition au dollar, et conclut sur l\u2019id\u00e9e que les tensions budg\u00e9taires peuvent s\u2019accumuler lentement avant que le resserrement des conditions ne se manifeste de fa\u00e7on brusque.<\/p>\n\n
Nous devons nous positionner en pr\u00e9vision d\u2019une volatilit\u00e9 persistante dans les d\u00e9riv\u00e9s de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, \u00e0 mesure que les besoins d\u2019emprunt f\u00e9d\u00e9raux augmentent rapidement. Avec la dette nationale am\u00e9ricaine qui d\u00e9passe les 36 000 milliards de dollars et des d\u00e9ficits annuels qui demeurent pr\u00e8s de 1 800 milliards, les rendements obligataires subissent une pression structurelle \u00e0 la hausse. Nous devrions envisager des strat\u00e9gies longues sur les rendements ou des options de vente sur des contrats \u00e0 terme de dette gouvernementale \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance afin de nous prot\u00e9ger contre un affaiblissement de la demande des investisseurs.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire, nous devrions accro\u00eetre notre exposition \u00e0 la hausse au moyen d\u2019options d\u2019achat sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux dans les prochaines semaines. Les achats des banques centrales ont r\u00e9cemment contribu\u00e9 \u00e0 propulser le prix de l\u2019or au-del\u00e0 de sommets records de 2 700 $ US l\u2019once, alors que des entit\u00e9s \u00e9trang\u00e8res r\u00e9orientent leurs r\u00e9serves en s\u2019\u00e9loignant des actifs papier. Le recours \u00e0 des \u00e9carts d\u2019options d\u2019achat (\u00ab call spreads \u00bb) sur les contrats \u00e0 terme d\u2019or et d\u2019argent nous permet de capter cet \u00e9lan tout en encadrant strictement notre risque \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n
Nous devons aussi couvrir nos positions de change, puisque l\u2019inflation soutenue \u00e9rode progressivement le pouvoir d\u2019achat du dollar au fil du temps. Historiquement, des d\u00e9ficits budg\u00e9taires prolong\u00e9s forcent les gouvernements \u00e0 mon\u00e9tiser la dette, ce qui m\u00e8ne \u00e0 une faiblesse de la devise lorsque les pr\u00eateurs \u00e9trangers exigent des primes de risque plus \u00e9lev\u00e9es. Prendre des positions en options d\u2019achat sur des devises non libell\u00e9es en dollars ou dans des actifs li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res aide \u00e0 amortir les portefeuilles contre d\u2019\u00e9ventuels chocs touchant les monnaies fiduciaires.<\/p>\n\n
Les changements de march\u00e9 se produisent souvent graduellement au d\u00e9part, puis s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent de mani\u00e8re inattendue, \u00e0 l\u2019image de la volatilit\u00e9 du march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor observ\u00e9e lors de pr\u00e9c\u00e9dentes crises li\u00e9es au plafond de la dette et aux budgets. Nous recommandons de maintenir une protection contre les risques extr\u00eames (\u00ab tail risk \u00bb) en achetant des contrats de volatilit\u00e9 hors du cours sur les principaux d\u00e9riv\u00e9s de taux et de mati\u00e8res premi\u00e8res. Mettre en place d\u00e8s maintenant des contr\u00f4les de risque stricts permet de s\u2019assurer d\u2019\u00eatre prot\u00e9g\u00e9s avant que ne surviennent des r\u00e9\u00e9valuations soudaines des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n