La chute de 22 % du Dow lors du \u00ab Black Monday \u00bb, soit un recul de 508 points \u00e0 partir de 2 246,74, contraste avec les niveaux d\u2019aujourd\u2019hui : avec un Dow cl\u00f4turant \u00e0 51 966,03 le 19 octobre, un mouvement \u00e9quivalent repr\u00e9senterait 11 432,53 points. Dans les \u00e9changes actuels, le ton a \u00e9t\u00e9 celui d\u2019une rotation plut\u00f4t que d\u2019une liquidation apr\u00e8s une semaine difficile pour les titres de croissance : le Nasdaq a recul\u00e9 de 4,5 % pour sa pire semaine depuis juin, le S&P 500 a c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 2 %, tandis que le Dow a progress\u00e9 de 0,7 % alors que les biens de premi\u00e8re n\u00e9cessit\u00e9, la sant\u00e9 et l\u2019\u00e9nergie menaient. Sur la s\u00e9ance, le Dow a perdu 36 points alors que le S&P 500 a gagn\u00e9 32; le Nasdaq a ajout\u00e9 290 points, soit 1,1 %, le Russell a avanc\u00e9 de 7 et l\u2019indice des Transports a recul\u00e9 de 178. Le S&P 500 \u00e0 pond\u00e9ration \u00e9gale a perdu 30, tandis que les \u00ab Mag 7 \u00bb ont gagn\u00e9 545 points, ou 1,5 %; les semi-conducteurs ont mont\u00e9 de 1,8 %, la cybers\u00e9curit\u00e9 de 1,1 %, la techno disruptive de 1,2 %, les logiciels de 1,6 % et les titres de m\u00e9moire de 4,5 %. Le S&P 500 se situait \u00e0 1,4 % de son sommet et le Nasdaq \u00e0 5,7 % sous son niveau d\u2019il y a deux semaines, avec certaines poches en baisse de plus de 20 %.<\/p>\n\n
Le narratif de l\u2019IA a \u00e9t\u00e9 soutenu par des discussions autour d\u2019un accord de puissance de calcul pouvant valoir jusqu\u2019\u00e0 45 G$ US entre Nscale et Anthropic, tandis que les taux montaient \u00e0 mesure que les prix des Treasuries reculaient : le TLT a perdu 0,75 % et le TLH 0,6 %, ce qui a fait grimper le rendement du 10 ans d\u2019environ 4 points de base \u00e0 5,135 % et celui du 30 ans de 6 pdb \u00e0 5,46 %. L\u2019\u00e9nergie a ajout\u00e9 de la pression, avec le WTI en hausse de 2,2 % \u00e0 103,66 $ US puis une hausse additionnelle de 2 $, ou 2,1 %, \u00e0 105,87 $ US, tandis que l\u2019or est rest\u00e9 dans une fourchette de 4 000 $ US \u00e0 4 250 $ US et que le VIX s\u2019est maintenu juste au-dessus de sa ligne de tendance. C\u00f4t\u00e9 r\u00e9sultats, Cleveland-Cliffs a annonc\u00e9 un BPA ajust\u00e9 de 28 cents US et un BAIIA ajust\u00e9 de 612 M$ US sur environ 5,6 G$ US de ventes, propulsant le titre de 16,4 %; une s\u00e9rie plus large a suivi, parall\u00e8lement \u00e0 des donn\u00e9es incluant l\u2019enqu\u00eate non manufacturi\u00e8re de la Fed de Philadelphie, les mises en chantier, les permis de construire et les ventes de logements en attente. L\u2019Europe a recul\u00e9 d\u2019environ 0,5 % \u00e0 0,8 %, et les contrats \u00e0 terme am\u00e9ricains \u00e9taient mitig\u00e9s : Dow +130, S&P -3, Nasdaq -125, Russell +2; le S&P 500 a cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 7 690, soit 32 points sous la r\u00e9sistance \u00e0 7 705. GM a battu les attentes, mais a livr\u00e9 des pr\u00e9visions prudentes, et le titre a recul\u00e9 de 5,7 %.<\/p>\n\n
Il ne faut pas confondre une rotation sectorielle classique avec une liquidation syst\u00e9mique du march\u00e9 comme en octobre 1987. M\u00eame si la pression r\u00e9cente a pouss\u00e9 le secteur techno en territoire de survente, les indices de volatilit\u00e9 \u00e9largis demeurent stables plut\u00f4t que de grimper vers des niveaux de panique extr\u00eame. Cet \u00e9cart entre des manchettes alarmistes et la tarification r\u00e9elle des options nous offre une bonne occasion de vendre une volatilit\u00e9 implicite gonfl\u00e9e au lieu de payer le gros prix pour des couvertures larges sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous devons orienter nos strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s vers la dispersion sur titres individuels plut\u00f4t que de prendre des positions \u00ab au marteau \u00bb sur les grands indices. Les replis des indices, dict\u00e9s par les manchettes, restent largement dans les fourchettes historiques normales, m\u00eame si certaines sous-sections techno et \u00ab m\u00e9moire \u00bb ont subi des replis de 20 %. Les donn\u00e9es historiques montrent que l\u2019achat d\u2019\u00e9carts haussiers (call spreads) \u00e0 risque d\u00e9fini sur des grandes capitalisations de qualit\u00e9, avec des indicateurs de force relative fortement survendus, offre des profil risque\/rendement int\u00e9ressants lorsque les acheteurs sur repli reviennent.<\/p>\n\n
Nous devons aussi respecter les vents contraires macro\u00e9conomiques \u00e9vidents : le brut West Texas Intermediate se maintient au-dessus de 105 $ US le baril, tandis que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans se situe \u00e0 5,14 %. Des co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s rendent les options d\u2019achat \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance plus co\u00fbteuses \u00e0 d\u00e9tenir, car des rendements \u00e9lev\u00e9s plafonnent traditionnellement les multiples de valorisation des indices. \u00c0 la place, l\u2019utilisation d\u2019options d\u2019achat sur l\u2019\u00e9nergie ou d\u2019\u00e9carts sur le secteur de l\u2019\u00e9nergie permet de profiter directement de la prime de risque g\u00e9opolitique en hausse, sans s\u2019exposer excessivement aux risques de valorisation de la techno \u00e0 forte croissance.<\/p>\n\n
Avec d\u2019importantes publications de r\u00e9sultats dans la d\u00e9fense, l\u2019automobile, l\u2019\u00e9nergie et la techno m\u00e9ga-cap, la volatilit\u00e9 sur titres individuels est actuellement tarif\u00e9e \u00e0 des niveaux artificiellement \u00e9lev\u00e9s. Nous devrions d\u00e9ployer des strat\u00e9gies d\u2019options \u00e0 risque d\u00e9fini, comme des \u00e9carts de cr\u00e9dit ou des condors de fer, afin de capter la chute marqu\u00e9e des primes d\u2019options qui survient souvent juste apr\u00e8s les annonces de r\u00e9sultats. Une attention particuli\u00e8re aux d\u00e9tails d\u2019ex\u00e9cution et aux m\u00e9triques de flux de tr\u00e9sorerie, plut\u00f4t qu\u2019aux chiffres de manchette initiaux, nous gardera bien positionn\u00e9s en vue des prochaines mises \u00e0 jour de poids lourds comme Meta et Tesla.<\/p>\n\n\n\n