Les prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis ont grimp\u00e9 en septembre \u00e0 un sommet de cinq mois de 3,7 %, d\u00e9passant les pr\u00e9visions et propulsant l\u2019indice du dollar US \u00e0 des sommets de 18 mois. Les march\u00e9s ont bri\u00e8vement relev\u00e9 \u00e0 50 % la probabilit\u00e9 implicite d\u2019un geste de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en octobre, avant de la r\u00e9viser \u00e0 la baisse \u00e0 25 % lorsque l\u2019attention s\u2019est tourn\u00e9e vers le discours de Kevin Warsh \u00e0 Bangkok et ce qu\u2019il pourrait laisser entendre quant \u00e0 la trajectoire des taux. Les anticipations se sont aussi d\u00e9plac\u00e9es vers un sc\u00e9nario plus agressif sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, la probabilit\u00e9 de quatre tours de resserrement de la Fed ayant, \u00e0 un moment, atteint 61 %, puis s\u2019\u00e9tant att\u00e9nu\u00e9e \u00e0 mesure que les attentes \u00e9taient r\u00e9\u00e9valu\u00e9es. Le rappel par Warsh de la cible d\u2019inflation de 2 % a maintenu l\u2019attention sur le risque de rendements des bons du Tr\u00e9sor plus \u00e9lev\u00e9s et sur un regain de soutien au dollar.<\/p>\n\n
Le yen a trouv\u00e9 un appui \u00e0 court terme gr\u00e2ce au retour d\u2019une rh\u00e9torique officielle plus ferme et \u00e0 un ton plus hawkish de la Banque du Japon. La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a affirm\u00e9 que le minist\u00e8re \u00e9tait pr\u00eat \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 des changes au besoin, tandis que Junko Koeda, membre du conseil de la BoJ, a soutenu que la banque centrale ne devrait pas \u00eatre trop prudente lorsqu\u2019il s\u2019agit de relever les taux. Par ailleurs, BlackRock a soulign\u00e9 qu\u2019un d\u00e9ficit budg\u00e9taire f\u00e9d\u00e9ral record et la forte concurrence des entreprises technologiques pour attirer le capital sont des facteurs susceptibles de maintenir structurellement \u00e9lev\u00e9s les co\u00fbts de financement de la dette. La tarification des contrats \u00e0 terme laisse entendre que la Fed et la BoJ resserrent au m\u00eame rythme, mais l\u2019ample \u00e9cart de rendement entre les \u00c9tats-Unis et le Japon laisse encore de la marge pour une hausse de l\u2019USDJPY, ce qui place les baisses r\u00e9centes dans une optique corrective.<\/p>\n\n
La vigueur du yen et la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des devises se sont accrues, mais nous estimons que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient consid\u00e9rer tout repli de l\u2019USD\/JPY comme une occasion d\u2019achat plut\u00f4t que comme un renversement de tendance. M\u00eame si les avertissements verbaux des autorit\u00e9s japonaises et une rh\u00e9torique plus restrictive de la Banque du Japon ont provoqu\u00e9 des creux temporaires, l\u2019\u00e9cart de rendement sous-jacent entre les \u00c9tats-Unis et le Japon demeure nettement \u00e9lev\u00e9. Historiquement, lorsque le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans maintient un \u00e9cart de plus de 300 \u00e0 350 points de base par rapport aux obligations d\u2019\u00c9tat japonaises, les replis de l\u2019USD\/JPY ont \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition constitu\u00e9 des points d\u2019entr\u00e9e attrayants pour des positions longues.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de regarder au-del\u00e0 des fluctuations \u00e0 court terme et de se concentrer sur les moteurs de rendement \u00e0 long terme aux \u00c9tats-Unis. Avec l\u2019inflation des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis acc\u00e9l\u00e9rant \u00e0 3,7 % en septembre et des d\u00e9ficits budg\u00e9taires f\u00e9d\u00e9raux qui demeurent pr\u00e8s de sommets historiques \u00e0 plus de 1,8 billion $ US, les rendements de la dette am\u00e9ricaine font face \u00e0 une pression haussi\u00e8re structurelle. De plus, la concurrence intense entre g\u00e9ants corporatifs pour lever des capitaux maintient les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, ce qui fournit une base solide \u00e0 la vigueur du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n
M\u00eame si les autorit\u00e9s financi\u00e8res japonaises mettent en garde contre d\u2019\u00e9ventuelles interventions, les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent garder \u00e0 l\u2019esprit que les ventes provoqu\u00e9es par des interventions sont g\u00e9n\u00e9ralement de courte dur\u00e9e en l\u2019absence de divergence fondamentale des politiques. Les donn\u00e9es sur les interventions pass\u00e9es sur le march\u00e9 des devises montrent que les achats officiels de yens entra\u00eenent typiquement des reculs abrupts et temporaires de 300 \u00e0 500 pips, avant que le march\u00e9 ne reprenne sa direction macro\u00e9conomique principale. Comme les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent actuellement des rythmes de resserrement similaires pour les deux banques centrales, le large diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat continuera de tirer la paire vers le haut au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour se positionner efficacement, nous recommandons d\u2019utiliser des options ou des strat\u00e9gies d\u00e9riv\u00e9es structur\u00e9es afin de tirer profit d\u2019\u00e0-coups baissiers soudains. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/JPY lors de replis li\u00e9s aux politiques, ou la mise en place d\u2019\u00e9carts haussiers (bull call spreads), permet aux op\u00e9rateurs de participer \u00e0 la tendance haussi\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale tout en g\u00e9rant les risques de baisse associ\u00e9s \u00e0 des interventions verbales soudaines. Tant que l\u2019\u00e9cart de rendement demeure nettement \u00e0 l\u2019avantage du dollar, acheter sur les replis reste la strat\u00e9gie la plus solide sur le plan statistique.<\/p>\n\n\n\n