Geoff Yu, de BNY Mellon, s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) fasse l\u2019impasse sur une hausse de taux en octobre et estime que le cycle pourrait \u00eatre termin\u00e9 pour le reste de l\u2019ann\u00e9e. Il invoque les indications de la banque sur les effets de deuxi\u00e8me ronde, de m\u00eame que l\u2019\u00e9mergence de risques souverains et l\u2019incertitude entourant le budget fran\u00e7ais. Il soutient aussi que si la BCE se tournait vers des mesures li\u00e9es \u00e0 son bilan, cela reviendrait, en pratique, \u00e0 tirer un trait sur le resserrement par les taux, puisque les outils de politique mon\u00e9taire ne devraient pas agir en sens oppos\u00e9s.<\/p>\n\n
Yu voit un statu quo en d\u00e9cembre comme sc\u00e9nario de base, \u00e0 moins que les prix du gaz naturel ne s\u2019approchent du sc\u00e9nario d\u2019inflation \u00ab s\u00e9v\u00e8re \u00bb des projections des \u00e9quipes de la BCE. Alors que les \u00e9carts de taux souverains et corporatifs sont sous surveillance, la BCE est questionn\u00e9e quant \u00e0 l\u2019utilisation de l\u2019Instrument de protection de la transmission (Transmission Protection Instrument), mis en place en 2022 pour contrer un \u00e9largissement d\u00e9sordonn\u00e9 des \u00e9carts souverains dans la zone euro. Plut\u00f4t que d\u2019activer cet outil, il juge plus probable une fin du resserrement quantitatif (QT) si l\u2019\u00e9cart OAT-Bund devait de nouveau s\u2019\u00e9carter, tout en avertissant que tout recours au bilan rapprocherait la fin des hausses de taux.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la BCE maintienne ses taux inchang\u00e9s lors de sa r\u00e9union d\u2019octobre, ce qui signalerait une possible fin du cycle actuel de hausses. Les cambistes de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient ajuster leurs strat\u00e9gies \u00e0 court terme sur les taux, notamment les contrats \u00e0 terme Euribor et les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, afin d\u2019int\u00e9grer un long statu quo jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e. Historiquement, lorsque les signaux de pause d\u2019une banque centrale se consolidisent, la volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme diminue, rendant les strat\u00e9gies \u00ab long volatilit\u00e9 \u00bb sur le court terme moins attrayantes.<\/p>\n\n
Nous devrions surveiller de pr\u00e8s les \u00e9carts sur les obligations souveraines de la zone euro, en particulier l\u2019\u00e9cart entre l\u2019OAT fran\u00e7aise \u00e0 10 ans et le Bund allemand, qui a souvent fr\u00f4l\u00e9 des seuils critiques de 70 \u00e0 80 points de base lors des \u00e9pisodes d\u2019incertitude budg\u00e9taire \u00e0 Paris. Si les d\u00e9bats sur le budget fran\u00e7ais entra\u00eenent un nouvel \u00e9largissement des \u00e9carts, nous anticipons que la banque centrale ralentira ou interrompra son resserrement quantitatif avant d\u2019envisager des outils d\u2019urgence plus muscl\u00e9s, comme l\u2019Instrument de protection de la transmission. Les intervenants en d\u00e9riv\u00e9s peuvent tirer parti de cette dynamique en structurant des transactions d\u2019\u00e9cart (spread trades) ou en utilisant des swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit (CDS) sur la dette souveraine de la zone euro afin de se couvrir contre une instabilit\u00e9 budg\u00e9taire localis\u00e9e.<\/p>\n\n
Une pause des hausses de taux combin\u00e9e \u00e0 des tensions budg\u00e9taires limite g\u00e9n\u00e9ralement le potentiel de hausse de l\u2019euro face aux grandes devises, comme le dollar am\u00e9ricain. Les intervenants en d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager des protections \u00e0 la baisse ou des strat\u00e9gies d\u2019options en fourchette sur la paire EUR\/USD, par exemple l\u2019achat de puts ou la vente d\u2019\u00e9carts de calls. Cela dit, il faut surveiller de pr\u00e8s les contrats \u00e0 terme sur l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du gaz naturel n\u00e9erlandais TTF, car toute flamb\u00e9e soudaine des prix de l\u2019\u00e9nergie pourrait raviver les craintes inflationnistes et forcer la politique mon\u00e9taire \u00e0 revenir sur une trajectoire de resserrement.<\/p>\n\n\n\n