La Banque de r\u00e9serve de l\u2019Inde (RBI) a mis en place de nouvelles mesures sur le FX et la liquidit\u00e9 visant \u00e0 freiner l\u2019affaiblissement de la roupie, ce qui a entra\u00een\u00e9 une forte baisse du USD\/INR au comptant. Un changement cl\u00e9 est l\u2019instauration d\u2019une charge de 20 % au titre d\u2019une r\u00e9serve de risque de change sur les d\u00e9riv\u00e9s de change utilis\u00e9s pour couvrir des expositions du compte courant, un outil con\u00e7u pour modifier les comportements de couverture et influencer la dynamique de d\u00e9pr\u00e9ciation. Cette d\u00e9cision intervient dans un contexte de d\u00e9s\u00e9quilibre structurel des entr\u00e9es de capitaux, qui continue d\u2019orienter la formation des prix de l\u2019INR et les r\u00e9ponses de politique.<\/p>\n\n
Les tensions de march\u00e9 se sont d\u00e9plac\u00e9es du comptant vers des segments connexes. Les primes \u00e0 terme onshore ont augment\u00e9, les intervenants int\u00e9grant la charge de 20 % ainsi que des attentes de liquidit\u00e9 plus faible, tandis que les \u00e9carts sur les NDF INR offshore se sont \u00e9largis \u00e0 mesure que la demande de couverture et le positionnement s\u2019ajustent \u00e0 court terme. Les march\u00e9s obligataires ont aussi montr\u00e9 des signes de pression, les rendements INR \u00e9tant plus \u00e9lev\u00e9s et le 10 ans se rapprochant de 7,4 %. MUFG s\u2019attend \u00e0 une remont\u00e9e graduelle du USD\/INR au fil du temps, avec une pr\u00e9vision de 97,50 d\u2019ici le trimestre de septembre de l\u2019an prochain, la RBI \u00e9tant susceptible d\u2019envisager d\u2019autres mesures si la devise s\u2019affaiblit de nouveau.<\/p>\n\n
Les d\u00e9s\u00e9quilibres structurels des capitaux dans les march\u00e9s \u00e9mergents comme l\u2019Inde signifient que les interventions des banques centrales d\u00e9placent souvent la volatilit\u00e9 des march\u00e9s au comptant vers les canaux de d\u00e9riv\u00e9s. Lorsque les autorit\u00e9s mon\u00e9taires imposent des charges de r\u00e9serve \u00e9lev\u00e9es \u2014 comme des frais de 20 % sur les d\u00e9riv\u00e9s de change \u2014 l\u2019effet imm\u00e9diat se traduit par une pression sur les primes \u00e0 terme et un bond des \u00e9carts sur les contrats \u00e0 terme non livrables (NDF) offshore. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 un amincissement de la liquidit\u00e9 \u00e0 court terme sur les plateformes domestiques, tandis que les co\u00fbts de couverture offshore augmentent sensiblement.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux n\u00e9gociateurs de r\u00e9\u00e9valuer leurs positions \u00e0 terme USD\/INR afin de tenir compte de co\u00fbts de portage onshore plus \u00e9lev\u00e9s et d\u2019\u00e9carts acheteur-vendeur plus larges. Historiquement, lorsque des exigences de r\u00e9serve similaires de 20 % ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9ploy\u00e9es dans des march\u00e9s comme la Chine lors d\u2019\u00e9pisodes pass\u00e9s de d\u00e9pr\u00e9ciation du RMB, les points \u00e0 terme offshore ont fortement grimp\u00e9 \u00e0 mesure que la demande se d\u00e9pla\u00e7ait \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur des fronti\u00e8res domestiques. Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des \u00e9carts d\u2019options d\u2019achat (call spreads) plus larges plut\u00f4t que des contrats \u00e0 terme directs pour g\u00e9rer le risque de hausse du USD\/INR, ce qui limite l\u2019exposition aux revirements de politique soudains tout en conservant une participation \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous devrions aussi surveiller de pr\u00e8s les d\u00e9riv\u00e9s sur obligations et les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat alors que le rendement de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans approche 7,4 %. La hausse des rendements domestiques, combin\u00e9e aux tensions sur la devise, indique que les strat\u00e9gies en titres \u00e0 revenu fixe et en d\u00e9riv\u00e9s FX doivent \u00eatre synchronis\u00e9es afin de se couvrir contre un resserrement de la liquidit\u00e9 locale. Nous conseillons de se positionner en vue d\u2019une hausse graduelle \u00e0 long terme du USD\/INR au comptant vers 97,50 au cours de la prochaine ann\u00e9e, en profitant des replis tactiques provoqu\u00e9s par les interventions de la banque centrale pour b\u00e2tir une exposition longue au USD.<\/p>\n\n\n\n