L\u2019USD\/INR a recul\u00e9 de 1,2 %, la roupie bondissant de plus de 1 % \u00e0 95,58 par dollar, apr\u00e8s l\u2019annonce, durant le week-end, par la Reserve Bank of India (RBI) d\u2019un vaste ensemble de mesures de soutien au march\u00e9 des changes. Parmi celles-ci : la r\u00e9introduction d\u2019une fen\u00eatre d\u00e9di\u00e9e aux importations de p\u00e9trole, un resserrement des restrictions entourant la couverture (hedging) des entreprises, l\u2019imposition de limites aux op\u00e9rations de change non couvertes, l\u2019interdiction de \u00ab rebooker \u00bb des produits d\u00e9riv\u00e9s annul\u00e9s, ainsi que l\u2019annonce de nouvelles ventes d\u2019obligations via des op\u00e9rations d\u2019open market (OMO).<\/p>\n\n
Ces mesures signalent une d\u00e9fense plus proactive de la roupie et s\u2019inscrivent dans l\u2019\u00e9volution de la banque centrale vers un resserrement graduel et calibr\u00e9. \u00c0 court terme, elles devraient favoriser un rebond de l\u2019INR et comprimer les primes \u00e0 terme, \u00e0 mesure que la demande structurelle de dollars s\u2019att\u00e9nue. \u00c0 plus long terme, l\u2019orientation devrait suivre les prix du p\u00e9trole, les flux de portefeuille et la tendance g\u00e9n\u00e9rale du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n
\u00c0 mesure que la demande structurelle de dollars s\u2019all\u00e8ge sur l\u2019ensemble du march\u00e9, nous nous attendons \u00e0 une forte baisse des primes \u00e0 terme USD\/INR \u00e0 tr\u00e8s court terme. Les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager d\u2019ajuster leur positionnement en d\u00e9bouclant des contrats longs en dollars surcouverts et en r\u00e9\u00e9valuant les positions vendeuses sur l\u2019INR. Les donn\u00e9es historiques montrent que des ensembles de mesures similaires de la RBI \u2014 notamment les fen\u00eatres sp\u00e9ciales en dollars pour les importations de p\u00e9trole mises en place lors d\u2019\u00e9pisodes pr\u00e9c\u00e9dents de stress de change \u2014 ont efficacement r\u00e9duit la pression sp\u00e9culative et la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce rebond initial de la roupie, nous recommandons de profiter de primes \u00e0 terme plus faibles au moyen d\u2019options d\u2019achat (calls) sur la roupie ou de spreads de puts baissiers sur l\u2019USD\/INR. Selon les donn\u00e9es r\u00e9centes, les r\u00e9serves de change de l\u2019Inde demeurent solides, au-dessus de 600 G$ US, ce qui donne \u00e0 la banque centrale une puissance de feu importante pour faire respecter son plafond d\u00e9fensif. Comme le resserrement des r\u00e8gles de couverture des entreprises et l\u2019interdiction de rebooking des d\u00e9riv\u00e9s annul\u00e9s limiteront les volumes sp\u00e9culatifs, la liquidit\u00e9 des options exotiques pourrait s\u2019amincir, rendant les strat\u00e9gies vanilles plus attrayantes.<\/p>\n\n
Cela dit, les op\u00e9rateurs devront surveiller de pr\u00e8s les march\u00e9s mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et la tendance g\u00e9n\u00e9rale du dollar am\u00e9ricain au cours des prochaines semaines. Le p\u00e9trole brut repr\u00e9sente pr\u00e8s de 25 % de la facture totale des importations de l\u2019Inde : toute flamb\u00e9e soudaine des prix du Brent pourrait rapidement effacer les gains de la roupie attribuables aux mesures de politique. Nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des seuils de stop-loss plus serr\u00e9s sur les positions longues en roupies, tout en suivant les flux nets des investisseurs de portefeuille \u00e9trangers, qui demeurent le facteur d\u00e9terminant de la direction des devises \u00e0 moyen terme.<\/p>\n\n\n\n