La banque centrale de Chine a publi\u00e9 un document d\u00e9fendant sa politique de change alors que les discussions commerciales entre l\u2019UE et P\u00e9kin se poursuivent, rejetant l\u2019argument selon lequel le niveau du CNY explique l\u2019important exc\u00e9dent commercial chinois et attribuant plut\u00f4t les gains \u00e0 l\u2019exportation \u00e0 la comp\u00e9titivit\u00e9 manufacturi\u00e8re. Le texte laisse entendre une volont\u00e9 limit\u00e9e d\u2019ajuster la politique en r\u00e9ponse aux pressions externes, tandis que le d\u00e9bat sur la valorisation continue de porter sur la mesure dans laquelle le prix de la devise contribue \u00e0 la performance commerciale.<\/p>\n\n
C\u00f4t\u00e9 indicateurs, les donn\u00e9es du BIS sur le TCER (REER) montrent que le RMB a progress\u00e9 de pr\u00e8s de 60 % entre 2005 et la fin de 2015, puis a recul\u00e9 de 20 % depuis le sommet de 2022 jusqu\u2019au creux de l\u2019an dernier, avant de rebondir de 6,5 % jusqu\u2019au niveau actuel. Les estimations du FMI situent la sous-\u00e9valuation entre 12 % et 20 %, ce qui implique une devise bon march\u00e9, sans pour autant constituer l\u2019unique explication de la vigueur des exportations. Les r\u00e9cents cours pivots officiels USD\/CNY indiquent une pr\u00e9f\u00e9rence pour un CNY plus ferme alors m\u00eame que le dollar se renforce, tandis que l\u2019EUR\/CNY est inf\u00e9rieur de 10 % \u00e0 son sommet de janvier, avec une marge pour de nouvelles baisses \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
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Nous pensons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 un yuan chinois plus fort dans les prochaines semaines, la banque centrale s\u2019opposant activement \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation. Les r\u00e9cents cours pivots montrent une d\u00e9termination claire \u00e0 orienter le yuan \u00e0 la hausse malgr\u00e9 la persistance des diff\u00e9rends commerciaux mondiaux. Cette posture de politique mon\u00e9taire sugg\u00e8re que les paris baissiers \u00e0 court terme sur le yuan comportent un risque r\u00e9glementaire important.<\/p>\n\n
Historiquement, le taux de change effectif r\u00e9el du yuan a recul\u00e9 de pr\u00e8s de 20 % par rapport \u00e0 son sommet de 2022 avant de se redresser l\u00e9g\u00e8rement. Avec une sous-\u00e9valuation actuelle estim\u00e9e par le FMI entre 12 % et 20 %, et l\u2019exc\u00e9dent commercial chinois atteignant des niveaux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s \u2014 comme les pics mensuels de 99 G$ US observ\u00e9s dans de r\u00e9cents rapports commerciaux \u2014 la pression fondamentale en faveur d\u2019une appr\u00e9ciation est \u00e9vidente. Nous nous attendons \u00e0 ce que la banque centrale s\u2019appuie sur cet \u00e9cart de valorisation pour justifier un taux de change plus \u00e9lev\u00e9 durant les n\u00e9gociations commerciales internationales.<\/p>\n\n
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Nous recommandons aux traders de cibler la paire crois\u00e9e EUR\/CNY, qui a d\u00e9j\u00e0 recul\u00e9 de plus de 10 % par rapport \u00e0 ses sommets de janvier. Le recours \u00e0 des options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/CNY peut permettre de capter une poursuite du mouvement baissier tout en maintenant un risque d\u00e9fini. Cette strat\u00e9gie tire parti de la divergence \u00e9conomique entre un secteur manufacturier chinois en voie de stabilisation et un ralentissement de la croissance dans la zone euro.<\/p>\n\n
Pour la paire USD\/CNH, nous devrions envisager des strat\u00e9gies en fourchette, comme des \u00e9carts de vente (put spreads) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance. Le contr\u00f4le serr\u00e9 des cours pivots quotidiens devrait tr\u00e8s probablement limiter les pointes haussi\u00e8res inattendues du taux dollar-yuan. Nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s les prochaines donn\u00e9es de production industrielle de P\u00e9kin afin de confirmer la solidit\u00e9 de cette tendance sur la devise.<\/p>\n\n\n\n