Les discussions sur le budget fran\u00e7ais commencent la semaine prochaine au Parlement, alors que les manifestations s\u2019\u00e9largissent et que les demandes de soutien accentuent la pression politique. Peu de pr\u00e9tendants \u00e0 la pr\u00e9sidence souhaitent appuyer une aust\u00e9rit\u00e9 douloureuse, mais la probabilit\u00e9 de se retrouver sans budget est per\u00e7ue comme plus faible que ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Si les d\u00e9put\u00e9s rejettent le paquet, le gouvernement pourrait recourir \u00e0 l\u2019article 49.3 pour le faire adopter sans vote, ce qui d\u00e9clencherait alors un vote de confiance.<\/p>\n\n
Les sondages d\u00e9signent Marine Le Pen comme la gagnante la plus probable, et elle a affirm\u00e9 qu\u2019elle pr\u00e9f\u00e9rerait un mauvais budget plut\u00f4t que pas de budget du tout, soutenant qu\u2019il serait plus facile de l\u2019amender que de r\u00e9diger un nouveau plan dans un Parlement fragment\u00e9. Une proposition visant un d\u00e9ficit de 5 % est pr\u00e9sent\u00e9e comme r\u00e9alisable, bien qu\u2019il subsiste une incertitude quant \u00e0 savoir si la Commission europ\u00e9enne jugerait cela suffisant. Malgr\u00e9 tout, le probl\u00e8me budg\u00e9taire plus large du pays demeurerait non r\u00e9solu, et jusqu\u2019ici les march\u00e9s ont consid\u00e9r\u00e9 les risques comme contenus pendant que le processus budg\u00e9taire suit son cours.<\/p>\n\n
Alors que la France entame la semaine prochaine au Parlement ses n\u00e9gociations budg\u00e9taires cruciales sur fond de mont\u00e9e des protestations dans la rue, nous nous attendons \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s europ\u00e9ens de la dette et des actions. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques des contrats \u00e0 terme Euro-OAT et de l\u2019indice fran\u00e7ais CAC 40, \u00e0 mesure que la posture politique se durcit. Nous recommandons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies sur options pour tirer parti de cette incertitude \u00e0 court terme, ou de couvrir des expositions existantes longues en euro.<\/p>\n\n
M\u00eame si le risque d\u2019un effondrement du gouvernement demeure \u00e9lev\u00e9, les principales factions de l\u2019opposition devraient vraisemblablement tol\u00e9rer un budget imparfait plut\u00f4t que de provoquer une impasse budg\u00e9taire totale. M\u00eame si le gouvernement recourt au controvers\u00e9 article 49.3 pour contourner un vote parlementaire, le risque d\u2019une motion de censure qui aboutisse demeure faible, car aucun parti ne veut repartir de z\u00e9ro. Nous estimons que les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 partiellement int\u00e9gr\u00e9 ce blocage politique, ce qui pourrait limiter la baisse imm\u00e9diate de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Historiquement, l\u2019\u00e9cart de rendement de la France \u00e0 10 ans par rapport \u00e0 l\u2019Allemagne s\u2019est \u00e9largi jusqu\u2019\u00e0 environ 75 \u00e0 80 points de base lors des pics d\u2019anxi\u00e9t\u00e9 entourant le budget, refl\u00e9tant de profondes inqui\u00e9tudes structurelles \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019une dette nationale qui d\u00e9passe 110 % du PIB. M\u00eame si les n\u00e9gociateurs parviennent \u00e0 obtenir le d\u00e9ficit vis\u00e9 de 5 %, celui-ci resterait bien au-dessus du plafond officiel de 3 % de l\u2019Union europ\u00e9enne et ne r\u00e9ussirait pas \u00e0 corriger les d\u00e9s\u00e9quilibres budg\u00e9taires \u00e0 long terme. Nous sugg\u00e9rons de n\u00e9gocier cet \u00e9cart OAT-Bund au moyen de contrats \u00e0 terme, en anticipant que toute remont\u00e9e de soulagement sera de courte dur\u00e9e compte tenu de ces pressions structurelles sous-jacentes.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s sur actions, l\u2019achat de puts de protection pr\u00e8s du cours (near-the-money) sur des produits r\u00e9pliquant les indices fran\u00e7ais offre un rempart fiable contre de soudaines escalades politiques. On s\u2019attend \u00e0 ce que la volatilit\u00e9 implicite des options \u00e0 tr\u00e8s court terme libell\u00e9es en euros augmente \u00e0 mesure que le processus l\u00e9gislatif se d\u00e9roule, ce qui rend les strat\u00e9gies de long straddle particuli\u00e8rement attrayantes pour n\u00e9gocier des ruptures de prix marqu\u00e9es. Nous conseillons de maintenir des tailles de position prudentes et de privil\u00e9gier des \u00e9ch\u00e9ances courtes jusqu\u2019\u00e0 ce que le premier tour des votes sur le budget soit r\u00e9gl\u00e9.<\/p>\n\n\n\n