L\u2019EUR\/USD oscille pr\u00e8s de son creux de 17 mois \u00e0 1,1161 apr\u00e8s une baisse de plus de 7 % par rapport \u00e0 son sommet annuel, alors que l\u2019attention du march\u00e9 se d\u00e9place de la croissance g\u00e9n\u00e9rale de la zone euro vers les tensions sur la dette souveraine fran\u00e7aise. Le rendement de l\u2019obligation fran\u00e7aise \u00e0 10 ans s\u2019est rapproch\u00e9 de 5,00 % le 2 octobre, un niveau in\u00e9dit depuis 2002, tandis que l\u2019\u00e9cart avec la dette allemande a d\u00e9pass\u00e9 150 points de base, rappelant des niveaux de valorisation observ\u00e9s pendant la crise de 2011-2012. La France a tout de m\u00eame \u00e9t\u00e9 en mesure de se financer : une adjudication de 12 G\u20ac a suscit\u00e9 une demande de plus de deux fois le montant offert. Toutefois, la d\u00e9gradation des prix est telle que la France fait d\u00e9sormais face \u00e0 des co\u00fbts d\u2019emprunt sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux de l\u2019Italie et de la Gr\u00e8ce, et les \u00e9carts Italie-Allemagne se sont rapproch\u00e9s de 130 points de base, affichant leur plus forte hausse hebdomadaire depuis la crise de la COVID-19.<\/p>\n\n
Les indicateurs budg\u00e9taires expliquent ce r\u00e9ajustement des prix : la dette publique s\u2019approche de 120 % du PIB, le d\u00e9ficit d\u00e9passe 5 %, et les besoins d\u2019emprunt atteindraient environ 340 G\u20ac en 2027; le budget 2027 vise un d\u00e9ficit d\u2019environ 5 % contre pr\u00e8s de 5,4 % cette ann\u00e9e. La BCE a relev\u00e9 ses taux \u00e0 deux reprises, portant la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %, alors que l\u2019inflation a atteint 3,8 % en septembre contre 3,2 % en ao\u00fbt, mais les rendements souverains resserrent d\u00e9j\u00e0 les conditions financi\u00e8res de mani\u00e8re autonome. Les anticipations de march\u00e9 quant \u00e0 un resserrement de la BCE d\u2019ici mars ont recul\u00e9 \u00e0 environ 45 points de base le 6 octobre, contre 80 le 24 septembre, et certaines estimations sugg\u00e8rent que chaque hausse additionnelle de 10 points de base de l\u2019\u00e9cart France-Allemagne correspond \u00e0 une baisse d\u2019environ 0,4 % de l\u2019EUR\/USD, avec des sc\u00e9narios baissiers \u00e9voqu\u00e9s vers 1,1100 et 1,1000.<\/p>\n\n
Nous devrions nous pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la pression baissi\u00e8re sur l\u2019euro au cours des prochaines semaines, avec en ligne de mire les niveaux de soutien cl\u00e9s de 1,1100 et 1,1000. Les statistiques montrent que l\u2019EUR\/USD a d\u00e9j\u00e0 perdu plus de 7 % par rapport \u00e0 son sommet annuel, et tout nouvel \u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart de rendement France-Allemagne devrait probablement acc\u00e9l\u00e9rer cette tendance. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent recourir \u00e0 des options de vente (puts) ou \u00e0 des contrats directionnels vendeurs afin de capter ce momentum baissier.<\/p>\n\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s l\u2019\u00e9cart de rendement \u00e0 10 ans entre la France et l\u2019Allemagne, qui a r\u00e9cemment franchi le seuil critique de 150 points de base. Les donn\u00e9es historiques de la crise de la dette europ\u00e9enne de 2011-2012 montrent que lorsque les \u00e9carts franchissent ce niveau, la volatilit\u00e9 des devises augmente g\u00e9n\u00e9ralement de plus de 15 %. Si cette prime de risque s\u2019\u00e9largit davantage, nous nous attendons \u00e0 une baisse de l\u2019EUR\/USD d\u2019environ 0,4 % pour chaque \u00e9largissement additionnel de 10 points de base.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes sur la dette souveraine indiquent que la dette publique de la France a d\u00e9pass\u00e9 3,2 T\u20ac, ce qui repr\u00e9sente pr\u00e8s de 112 % de son PIB. Comme les banques europ\u00e9ennes d\u00e9tiennent d\u2019importants montants de cette dette souveraine, nous recommandons de couvrir l\u2019exposition aux titres bancaires europ\u00e9ens et aux indices financiers. L\u2019utilisation d\u2019options sur indices peut contribuer \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des ventes massives soudaines, aliment\u00e9es par des facteurs politiques, touchant les actifs financiers fran\u00e7ais et italiens.<\/p>\n\n
Nous devrions \u00e9galement ajuster nos positions sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la zone euro, \u00e9tant donn\u00e9 que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 r\u00e9duit ses attentes de hausses de taux de la Banque centrale europ\u00e9enne. M\u00eame si l\u2019inflation de la zone euro est r\u00e9cemment remont\u00e9e \u00e0 3,8 %, la menace de fragmentation financi\u00e8re limite fortement la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 resserrer davantage sa politique. La n\u00e9gociation de d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme nous permet de nous positionner en vue d\u2019une trajectoire de politique mon\u00e9taire beaucoup plus prudente dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Enfin, nous devons guetter des signes de contagion dans d\u2019autres pays fortement endett\u00e9s, en particulier l\u2019Italie, o\u00f9 les \u00e9carts de rendement par rapport \u00e0 l\u2019Allemagne se sont \u00e9largis vers 130 points de base. Cet \u00e9largissement des \u00e9carts transforme un probl\u00e8me budg\u00e9taire fran\u00e7ais localis\u00e9 en risque syst\u00e9mique pour l\u2019ensemble de la zone euro. Pour g\u00e9rer ce risque, nous pouvons mettre en place des strat\u00e9gies de valeur relative, en vendant l\u2019euro \u00e0 d\u00e9couvert contre des devises refuges plus solides comme le dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n