Les indicateurs de reprise de la zone euro sont demeur\u00e9s solides m\u00eame si l\u2019euro s\u2019est affaibli, l\u2019industrie manufacturi\u00e8re menant le rebond. Le PMI manufacturier de la zone euro est rest\u00e9 \u00e0 un sommet de quatre ans en septembre, tandis que la production des usines a progress\u00e9 \u00e0 son rythme le plus rapide en pr\u00e8s de cinq ans. Les nouvelles commandes et les arri\u00e9r\u00e9s ont continu\u00e9 d\u2019augmenter, ce qui indique un renforcement de la demande en Allemagne et dans l\u2019ensemble de la r\u00e9gion, m\u00eame si les pr\u00e9occupations budg\u00e9taires et un ton plus conciliant de la BCE ont pes\u00e9 sur le contexte de change.<\/p>\n\n
Depuis le d\u00e9but de septembre, le taux de change effectif nominal (TCEN) de l\u2019EUR a recul\u00e9 de 1,4 %, malgr\u00e9 des donn\u00e9es plus robustes et une nouvelle hausse des taux de la BCE, et les march\u00e9s ont revu \u00e0 la baisse leurs attentes de politique mon\u00e9taire apr\u00e8s que des responsables ont averti que des taux \u00e9lev\u00e9s sur la partie courte de la courbe freineraient la croissance. Les anticipations de taux de la BCE \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e sont pass\u00e9es sous leurs niveaux d\u2019avant la d\u00e9cision, ajoutant de la pression sur la devise, tandis que la France a pr\u00e9sent\u00e9 des plans de consolidation budg\u00e9taire, avec un projet de loi attendu au T4. Sur les march\u00e9s de volatilit\u00e9, il n\u2019y a pas eu de r\u00e9p\u00e9tition d\u2019un effet de contagion de type 2011\u20132012 des tensions sur les OAT vers le FX : la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e sur 10 jours de l\u2019EURUSD est rest\u00e9e dans sa fourchette observ\u00e9e depuis mai, m\u00eame si la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e sur les contrats \u00e0 terme d\u2019OAT a bondi.<\/p>\n\n
Nous observons une divergence int\u00e9ressante au sein de la zone euro, o\u00f9 une reprise \u00e9conomique robuste ne parvient pas \u00e0 soutenir la monnaie unique. Malgr\u00e9 la r\u00e9silience de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, l\u2019euro s\u2019est r\u00e9cemment affaibli, la paire EUR\/USD glissant vers le niveau de 1,0600 en octobre. Nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 tirer parti de ce d\u00e9couplage en se positionnant pour une poursuite de la baisse de l\u2019euro au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Cette mollesse de la devise s\u2019explique par le repli des anticipations de taux \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, alors que la Banque centrale europ\u00e9enne adopte une posture plus accommodante afin d\u2019\u00e9viter un durcissement des conditions financi\u00e8res. Par ailleurs, les mesures de consolidation budg\u00e9taire attendues au T4 en France continuent de mettre la pression sur les obligations d\u2019\u00c9tat, maintenant l\u2019\u00e9cart de rendement OAT-Bund \u00e0 10 ans \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, pr\u00e8s de 78 points de base. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces vents contraires budg\u00e9taires plafonnent tout rebond potentiel de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons aux traders d\u2019utiliser des options de vente (puts) \u00e0 court terme sur l\u2019EUR\/USD afin de capter les mouvements baissiers tout en limitant le risque. Vendre des contrats \u00e0 terme sur l\u2019euro lors des rebonds, ou recourir \u00e0 des \u00e9carts baissiers avec puts (bear put spreads), peut aussi offrir une fa\u00e7on structur\u00e9e de b\u00e9n\u00e9ficier de cette pression baissi\u00e8re persistante. Cette approche nous permet de rester align\u00e9s sur la tendance macro\u00e9conomique dominante sans nous laisser pi\u00e9ger par le bruit \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Fait int\u00e9ressant, la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e de l\u2019euro est demeur\u00e9e \u00e9tonnamment stable : la volatilit\u00e9 historique sur 10 jours de l\u2019EUR\/USD \u00e9volue autour d\u2019un modeste 6,2 %. Cet environnement de faible volatilit\u00e9 rend les options relativement peu co\u00fbteuses \u00e0 l\u2019achat, offrant un point d\u2019entr\u00e9e attrayant pour des strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s. Nous devrions surveiller de pr\u00e8s les march\u00e9s obligataires, car toute hausse soudaine des rendements souverains pourrait rapidement se r\u00e9percuter sur le march\u00e9 des devises.<\/p>\n\n\n\n