USD\/JPY a chut\u00e9 fortement \u00e0 la fin juillet apr\u00e8s un soutien coordonn\u00e9 au JPY de la part du minist\u00e8re japonais des Finances et du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, ce qui a entra\u00een\u00e9 une r\u00e9\u00e9valuation des devises susceptibles de servir de devises de financement pour les op\u00e9rations de carry trade. La paire a ensuite recul\u00e9 de nouveau au d\u00e9but septembre, sans action officielle, renfor\u00e7ant ce d\u00e9bat et soulevant des doutes quant \u00e0 la fiabilit\u00e9 du yen comme option de financement \u00e0 faible co\u00fbt lorsque la volatilit\u00e9 grimpe.<\/p>\n\n
Par la suite, le JPY a perdu de son \u00e9lan face \u00e0 l\u2019USD, ce qui a r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate de trouver des solutions de rechange. Malgr\u00e9 tout, la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire de septembre de la Banque du Japon a livr\u00e9 une hausse de taux conforme aux attentes, tandis que ses indications prospectives se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9es moins hawkish que ce que les march\u00e9s anticipaient. La trajectoire globale demeure celle d\u2019un resserrement graduel, et cette hausse progressive des taux japonais continue d\u2019\u00e9roder l\u2019attrait du yen comme devise de financement pour le carry trade.<\/p>\n\n
Nous observons un changement majeur sur les march\u00e9s des changes, alors que le yen japonais perd graduellement de son attrait comme source de financement bon march\u00e9 pour les carry trades. Apr\u00e8s les fortes baisses du taux USD\/JPY en juillet et en septembre, la panique imm\u00e9diate s\u2019est att\u00e9nu\u00e9e, mais la tendance de fond d\u2019un yen plus fort demeure bien pr\u00e9sente. Comme la Banque du Japon s\u2019engage \u00e0 relever lentement ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 un nouvel environnement de volatilit\u00e9 accrue.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes de march\u00e9 montrent que l\u2019\u00e9cart de rendement entre les \u00c9tats-Unis et le Japon se resserre, surtout avec la Banque du Japon qui maintient son taux directeur \u00e0 0,25 % et laisse entrevoir d\u2019autres hausses vers 0,5 %. Historiquement, lorsque cet \u00e9cart se contracte ne serait-ce que de 1 %, la rentabilit\u00e9 des carry trades diminue fortement, ce qui peut provoquer des d\u00e9sengagements massifs comme ceux observ\u00e9s plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. Nous nous attendons \u00e0 ce que ce resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement continue d\u2019exercer une pression \u00e0 la baisse sur la paire USD\/JPY au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour g\u00e9rer ce risque, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019\u00e9viter les positions simples, non couvertes, de type \u00ab acheter et conserver \u00bb sur USD\/JPY. Nous devrions plut\u00f4t privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options comme les straddles acheteurs ou l\u2019achat de puts afin de tirer parti de mouvements baissiers soudains, d\u2019autant plus que la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois demeure \u00e9lev\u00e9e, autour de 12 %. Cette approche permet de capter de grands mouvements de march\u00e9 sans s\u2019exposer \u00e0 des interventions surprises et non annonc\u00e9es des banques centrales.<\/p>\n\n
Nous devrions aussi envisager de d\u00e9placer la recherche de financement vers d\u2019autres devises \u00e0 faible rendement, comme le franc suisse, o\u00f9 les taux devraient demeurer plus bas plus longtemps. Pour les positions existantes, nous sugg\u00e9rons de placer des ordres stop serr\u00e9s juste sous le niveau de soutien psychologique cl\u00e9 de 140,00 afin de prot\u00e9ger le capital. En demeurant flexibles et en utilisant des options pour couvrir notre exposition, nous pouvons composer avec l\u2019\u00e9volution des dynamiques du carry trade mondial.<\/p>\n\n\n\n