Les minutes de la r\u00e9union de septembre de la Fed sont attendues, mais la discussion pourrait avoir un poids limit\u00e9 pour la prochaine d\u00e9cision dans 21 jours, m\u00eame si le vote a \u00e9t\u00e9 unanime en faveur d\u2019une hausse et que le positionnement des march\u00e9s a chang\u00e9. La probabilit\u00e9 implicite du CME d\u2019une autre hausse s\u2019\u00e9tablit \u00e0 21,6 %, tandis que le d\u00e9bat a refait surface sur la fa\u00e7on de mesurer l\u2019inflation \u00ab sous-jacente \u00bb, avec des r\u00e9f\u00e9rences \u00e0 des indicateurs alternatifs comme l\u2019inflation \u00ab de base \u00bb (\u00ab core \u00bb) et les \u00ab moyennes tronqu\u00e9es \u00bb (\u00ab trimmed averages \u00bb). Le CPI m\u00e9dian et le PCE m\u00e9dian de la Fed de Cleveland sont cit\u00e9s comme des outils utiles de pr\u00e9vision, mais l\u2019attention s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers de nouveaux nowcasts : le PCE est vu \u00e0 3,69 % en octobre contre 3,56 % en septembre, et le profil trimestriel implique 1,92 % au T3, passant \u00e0 3,84 % au T4.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des taux, la Fed de New York estime la prime de terme \u00e0 10 ans \u00e0 96 pdb, un sommet en 12 ans, un cadre qui situerait des niveaux nominaux approximatifs pr\u00e8s de 4,65 % lorsqu\u2019on l\u2019associe \u00e0 une inflation de 3,69 %, ou autour de 4,70 % avec 3,84 %; les rendements de march\u00e9 sont d\u00e9crits comme \u00e9tant au-dessus de 5,3 %. Sur le march\u00e9 des changes, les turbulences politiques en France sont pr\u00e9sent\u00e9es comme renfor\u00e7ant la vigueur du dollar et soutenant l\u2019or, tandis que la couverture g\u00e9opolitique plus large et celle de l\u2019\u00e9lection am\u00e9ricaine sont d\u00e9peintes comme du bruit plut\u00f4t que comme un moteur des r\u00e9sultats macro\u00e9conomiques fondamentaux.<\/p>\n\n
Nous observons un important d\u00e9calage dans la mani\u00e8re dont le march\u00e9 \u00e9value la prochaine d\u00e9cision sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse ne d\u00e9passant que l\u00e9g\u00e8rement 21 %. Malgr\u00e9 les doutes soudains exprim\u00e9s par certains banquiers centraux, les chiffres d\u2019inflation sous-jacente racontent une histoire beaucoup plus agressive. Les n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s ne devraient pas se sentir trop \u00e0 l\u2019aise avec l\u2019id\u00e9e d\u2019une banque centrale en pause pour l\u2019instant.<\/p>\n\n
Si l\u2019on regarde les moyennes tronqu\u00e9es et les mesures du PCE m\u00e9dian de la Fed de Cleveland, l\u2019inflation remonte discr\u00e8tement. Le nowcast du PCE d\u2019octobre a grimp\u00e9 \u00e0 3,69 % contre 3,56 % en septembre, ce qui pointe vers un bond marqu\u00e9 de l\u2019inflation au quatri\u00e8me trimestre \u00e0 3,84 %. Nous sugg\u00e9rons aux n\u00e9gociateurs d\u2019options de se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques, alors que ces chiffres forcent l\u2019ensemble du march\u00e9 \u00e0 revoir ses perspectives d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 obligataire envoie un avertissement clair, la prime de terme \u00e0 10 ans ayant grimp\u00e9 \u00e0 un sommet pluriannuel de 96 points de base. En combinant cette prime \u00e0 une inflation en hausse, les rendements devraient th\u00e9oriquement se situer autour de 4,7 %, alors qu\u2019ils se n\u00e9gocient actuellement au-dessus de 5,3 %. Cet \u00e9cart indique que les d\u00e9riv\u00e9s de titres \u00e0 revenu fixe int\u00e8grent une r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique beaucoup plus s\u00e9v\u00e8re que le consensus officiel.<\/p>\n\n
Sur le front des devises, tout repli anticip\u00e9 du dollar am\u00e9ricain a \u00e9t\u00e9 contr\u00e9 par de nouvelles turbulences politiques en France, qui alimentent les flux vers les valeurs refuges. Nous nous attendons \u00e0 ce que cette friction g\u00e9opolitique continue de soutenir \u00e0 la fois le billet vert et l\u2019or au cours des prochaines semaines. Les investisseurs devraient envisager d\u2019acheter les replis sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et de maintenir des positions longues sur le dollar via leurs plateformes de n\u00e9gociation habituelles.<\/p>\n\n
\u00c0 moins d\u2019un mois des \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis, le march\u00e9 est inond\u00e9 de bruit politique, mais les conflits mondiaux sous-jacents demeurent inchang\u00e9s. Ces tensions structurelles signifient que les grandes tendances de rendements \u00e9lev\u00e9s et de dollar fort sont l\u00e0 pour durer. Ajustez vos portefeuilles de d\u00e9riv\u00e9s pour tirer parti de cette volatilit\u00e9 persistante plut\u00f4t que d\u2019esp\u00e9rer un refroidissement soudain des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n