Un desk de recherche macro d\u2019une banque attribue le r\u00e9cent repli de l\u2019EUR\/USD \u00e0 la hausse des prix du p\u00e9trole et du diesel, ainsi qu\u2019au retour des inqui\u00e9tudes entourant les OAT fran\u00e7aises. Il s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019euro demeure sous pression jusqu\u2019en octobre, \u00e0 l\u2019approche d\u2019\u00e9ch\u00e9ances cl\u00e9s et d\u2019une r\u00e9vision de notation par Moody\u2019s, tout en qualifiant la r\u00e9action du march\u00e9 de plus mesur\u00e9e que lors de l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent d\u2019\u00e9largissement comparable de l\u2019\u00e9cart OAT\u2013Bund. Au-del\u00e0 d\u2019octobre, les perspectives d\u00e9pendront de la capacit\u00e9 de la France \u00e0 maintenir le d\u00e9ficit 2027 dans le bas de la fourchette des 5 %, et du fait que les tensions restent concentr\u00e9es sur les OAT plut\u00f4t que de se propager en un probl\u00e8me plus large pour la zone euro.<\/p>\n\n
Selon ses travaux de suivi de tendance, le rallye du dollar US semblait \u00e9tir\u00e9 face \u00e0 l\u2019EUR, la GBP, le CAD, la SEK et le MXN, tandis que le positionnement sur le FX G10 est globalement vendeur de USD, sauf vis-\u00e0-vis du JPY. Plut\u00f4t que de prolonger le mouvement de retour vers la fourchette d\u2019avant le \u00ab Liberation Day \u00bb, le desk est positionn\u00e9 pour jouer le repli de la vente d\u2019EUR\/USD au moyen d\u2019options. Il a mis en place un risk reversal EUR\/USD \u00e0 3 mois, \u00e0 co\u00fbt nul : achat d\u2019un call 1,1610 financ\u00e9 par la vente d\u2019un put 1,11, pr\u00e9sent\u00e9 comme une fa\u00e7on d\u2019exprimer une vue baissi\u00e8re sur le USD d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
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Nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019euro demeure sous pression tout au long d\u2019octobre, alors que nous traversons des d\u00e9cisions budg\u00e9taires cruciales et des r\u00e9visions \u00e0 venir des notations souveraines. Toutefois, nous voyons cette faiblesse temporaire comme une occasion d\u2019achat plut\u00f4t que comme une raison de paniquer. L\u2019\u00e9largissement actuel de l\u2019\u00e9cart de rendement OAT\u2013Bund fran\u00e7ais, qui a r\u00e9cemment gravit\u00e9 autour de 78 points de base, reste encore loin de niveaux associ\u00e9s \u00e0 une crise syst\u00e9mique.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, nous observons que le rallye du dollar US commence \u00e0 para\u00eetre fortement sur-\u00e9tir\u00e9 face aux grandes devises mondiales. Les donn\u00e9es r\u00e9centes de positionnement montrent que le march\u00e9 est massivement net vendeur de devises du G10 contre le billet vert, \u00e0 l\u2019exception du yen japonais. Historiquement, lorsque le positionnement atteint de tels extr\u00eames \u00e0 sens unique, un renversement de tendance marqu\u00e9 survient souvent au dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Les co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e9lev\u00e9s \u2014 avec le Brent qui oscille pr\u00e8s de 80 $ US le baril \u2014 continuent de peser lourdement sur les perspectives \u00e9conomiques de la zone euro. De plus, la r\u00e9vision \u00e0 venir de la notation souveraine de la France par de grandes agences plus tard en octobre maintient les investisseurs en \u00e9tat d\u2019alerte. Malgr\u00e9 ces pressions imm\u00e9diates, nous estimons que ces risques sont largement int\u00e9gr\u00e9s aux prix tant que la France peut maintenir sa cible de d\u00e9ficit 2027 pr\u00e8s de 5 %.<\/p>\n\n
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Pour n\u00e9gocier ce sc\u00e9nario, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019\u00e9viter de courir apr\u00e8s la vente actuelle et de plut\u00f4t se positionner en vue d\u2019un recul du dollar d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Nous privil\u00e9gions la mise en place d\u2019un risk reversal EUR\/USD \u00e0 trois mois, qui consiste \u00e0 acheter une option d\u2019achat (call) hors du cours, financ\u00e9e par la vente d\u2019une option de vente (put) \u00e0 un prix d\u2019exercice inf\u00e9rieur. Cette structure permet de capter \u00e0 faible co\u00fbt un potentiel rebond de l\u2019euro vers la zone de 1,16, tout en encadrant l\u2019exposition au risque baissier.<\/p>\n\n\n\n