Le pr\u00e9sident de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem, a d\u00e9clar\u00e9 que les banquiers centraux n\u2019ont pas \u00e0 faire de promesses, mais qu\u2019ils devraient expliquer comment et pourquoi les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire sont prises, soutenant que l\u2019autorit\u00e9 d\u00e9l\u00e9gu\u00e9e sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat s\u2019accompagne d\u2019une obligation de rendre des comptes sur l\u2019usage de ce pouvoir. Il a d\u00e9crit l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine comme tr\u00e8s solide, mais tributaire de la poursuite de la croissance, et a indiqu\u00e9 qu\u2019environ la moiti\u00e9 de l\u2019inflation est d\u00e9sormais aliment\u00e9e par des pressions de demande persistantes. Musalem a ajout\u00e9 que la politique mon\u00e9taire demeure quelque peu accommodante m\u00eame apr\u00e8s la derni\u00e8re hausse de taux, tandis que les anticipations d\u2019inflation restent compatibles avec une inflation de 2 % \u00e0 long terme.<\/p>\n\n
Il a li\u00e9 les pressions actuelles de la demande \u00e0 un boom des d\u00e9penses d\u2019investissement (CAPEX) en IA, alors que les gains de productivit\u00e9 et l\u2019\u00ab all\u00e8gement de l\u2019offre \u00bb ne se sont pas encore mat\u00e9rialis\u00e9s. Musalem a affirm\u00e9 qu\u2019une communication plus claire du cadre de la Fed am\u00e9liorerait la transmission de la politique, sans laisser entendre une trajectoire de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e, et a averti que se retirer de la conversation pourrait accro\u00eetre les risques d\u2019inflation en laissant les acteurs de march\u00e9 deviner la fonction de r\u00e9action plut\u00f4t que de se concentrer sur les donn\u00e9es. Il a sugg\u00e9r\u00e9 que le SEP de la Fed pourrait \u00eatre am\u00e9lior\u00e9 en liant anonymement les \u00ab points \u00bb de taux aux projections \u00e9conomiques, et a mis en garde contre une dynamique de \u00ab galerie des glaces \u00bb lorsque la Fed fournit une pr\u00e9vision sans cadre explicite.<\/p>\n\n
Nous observons une \u00e9conomie remarquablement r\u00e9siliente, port\u00e9e par l\u2019essor massif des infrastructures d\u2019IA, mais cette demande persistante maintient l\u2019inflation \u00e0 un niveau tenace. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que les d\u00e9penses d\u2019investissement technologiques mondiales ont d\u00e9pass\u00e9 les 200 \u043c\u043b\u0440\u0434 $ cette ann\u00e9e, principalement dirig\u00e9es vers les centres de donn\u00e9es et le mat\u00e9riel. Comme les gains de productivit\u00e9 d\u00e9coulant de ces investissements majeurs ne sont pas encore visibles, l\u2019inflation tir\u00e9e par la demande continue d\u2019exercer une pression sur les march\u00e9s.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 la derni\u00e8re hausse de taux, la politique mon\u00e9taire demeure \u00e9tonnamment accommodante compte tenu de cet \u00e9lan \u00e9conomique intense. Le rendement des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans a r\u00e9cemment fluctu\u00e9 autour de 4,2 %, refl\u00e9tant l\u2019incertitude du march\u00e9 quant \u00e0 la dur\u00e9e des pressions de demande. Il faut reconna\u00eetre que les banquiers centraux ne promettront pas une trajectoire pr\u00e9cise des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat; il faut donc se concentrer enti\u00e8rement sur les donn\u00e9es \u00e9conomiques \u00e0 venir plut\u00f4t que sur les indications prospectives (forward guidance).<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient r\u00e9agir en utilisant des options sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) pour se couvrir contre des virages soudains plus restrictifs. Alors que pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de l\u2019inflation actuelle est aliment\u00e9e par une demande persistante, l\u2019\u00e9valuation des baisses de taux futures demeure tr\u00e8s vuln\u00e9rable \u00e0 des r\u00e9visions \u00e0 la hausse. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat hors du cours (out-of-the-money) sur la volatilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat prot\u00e9gera les portefeuilles si les donn\u00e9es \u00e9conomiques forcent un nouveau resserrement de la politique.<\/p>\n\n
Nous conseillons aussi aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s sur actions d\u2019acheter des options de vente de protection (protective puts) sur les principaux indices techno, alors que le boom des CAPEX en IA se heurte \u00e0 des co\u00fbts d\u2019emprunt obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9s. Historiquement, lorsque les banques centrales privil\u00e9gient des cadres ouverts et d\u00e9pendants des donn\u00e9es plut\u00f4t que des promesses strictes sur les taux, la volatilit\u00e9 de march\u00e9 augmente nettement autour des publications sur l\u2019inflation. \u00c9quilibrer ces positions d\u00e8s maintenant nous aidera \u00e0 tirer parti des in\u00e9vitables ajustements des attentes du march\u00e9 priv\u00e9.<\/p>\n\n\n\n