Les rendements r\u00e9els am\u00e9ricains ont fortement augment\u00e9 sur l\u2019ensemble de la courbe, les march\u00e9s int\u00e9grant un resserrement mon\u00e9taire suppl\u00e9mentaire plut\u00f4t qu\u2019une inflation plus \u00e9lev\u00e9e \u00e0 long terme. Des attentes d\u2019environ 75 pb de hausses additionnelles de taux au cours de ce cycle ont contribu\u00e9 \u00e0 faire monter les rendements nominaux et r\u00e9els, tandis que la compensation de l\u2019inflation est demeur\u00e9e plus stable; les points morts (breakevens) et les swaps d\u2019inflation sont rest\u00e9s dans leurs fourchettes r\u00e9centes. Le mouvement s\u2019explique par la perception d\u2019une d\u00e9termination accrue des banques centrales, la Fed et ses pairs \u00e9tant cens\u00e9es r\u00e9pondre aux pressions inflationnistes en maintenant une politique restrictive, ce qui fait \u00e0 son tour grimper les rendements de plus longue \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n
En termes d\u2019ampleur, la plupart des rendements r\u00e9els affichent une hausse de 80 \u00e0 113 pb, tandis que le rendement r\u00e9el \u00e0 deux ans a grimp\u00e9 de plus de 170 pb. Les taux r\u00e9els de plus longue haleine ont aussi \u00e9t\u00e9 soutenus par une dynamique de croissance r\u00e9siliente et par la hausse des d\u00e9penses d\u2019investissement (capex) li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et, plus largement, au cycle d\u2019investissement technologique. Des primes de terme contenues ont renforc\u00e9 ce mouvement de r\u00e9\u00e9valuation, permettant aux rendements r\u00e9els de monter sans hausse comparable des mesures d\u2019inflation implicites de march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs en d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une pression haussi\u00e8re persistante sur les rendements r\u00e9els, en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme liquides sur les bons du Tr\u00e9sor ou en achetant des options de vente (puts) sur des FNB obligataires de longue dur\u00e9e. Cette approche est \u00e9tay\u00e9e par les donn\u00e9es r\u00e9centes de march\u00e9 montrant le rendement am\u00e9ricain index\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation \u00e0 10 ans (TIPS) se maintenir pr\u00e8s de 2,10 %. Comme le march\u00e9 anticipe un resserrement additionnel de la politique, le fait de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur des contrats de courte \u00e0 moyenne \u00e9ch\u00e9ance permettra de capter cet \u00e9lan haussier.<\/p>\n\n
Nous constatons que les swaps d\u2019inflation et les taux de point mort restent \u00e9troitement encadr\u00e9s, le point mort \u00e0 10 ans oscillant de fa\u00e7on stable autour de 2,25 %. Cette stabilit\u00e9 indique que la hausse des rendements nominaux refl\u00e8te une progression des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els, alors que la banque centrale pr\u00e9serve sa cr\u00e9dibilit\u00e9 restrictive. En utilisant des swaptions de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous pouvons cibler des \u00e9carts \u00ab payeur \u00bb (payer spreads) afin de tirer parti de cette divergence sans s\u2019exposer \u00e0 des risques d\u2019emballement inflationniste.<\/p>\n\n
Nous devons aussi tenir compte d\u2019une croissance \u00e9conomique robuste et de d\u00e9penses d\u2019investissement massives dans le secteur technologique, les d\u00e9penses en mat\u00e9riel li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA devant cro\u00eetre de plus de 20 % par ann\u00e9e jusqu\u2019\u00e0 la fin des ann\u00e9es 2020. Cet important besoin de capitaux pousse naturellement \u00e0 la hausse les co\u00fbts d\u2019emprunt r\u00e9els, soutenant un virage structurel vers des taux r\u00e9els plus \u00e9lev\u00e9s. Les op\u00e9rateurs devraient envisager de payer du fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, particuli\u00e8rement sur les segments \u00e0 moyenne \u00e9ch\u00e9ance de la courbe, afin de profiter de ces vents de dos macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\n