Le dollar am\u00e9ricain s\u2019est raffermi alors que les rendements des bons du Tr\u00e9sor ont repris leur ascension et que les tensions au Moyen-Orient persistaient, tandis que les entreprises am\u00e9ricaines continuaient de rivaliser avec l\u2019\u00c9tat pour le financement sur le march\u00e9 obligataire. Le niveau \u00e9lev\u00e9 du p\u00e9trole g\u00e9n\u00e8re des effets de second tour sur l\u2019inflation de base, ce qui pousse les anticipations de taux vers une posture plus muscl\u00e9e de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u2014 comme en t\u00e9moigne le ton r\u00e9solument restrictif du FOMC.<\/p>\n\n
Sur le brut, la courbe signalait un resserrement du risque \u00e0 court terme : le Brent de novembre se n\u00e9gociait \u00e0 107 $ contre 100 $ pour octobre, portant l\u2019\u00e9cart \u00e0 7 $ contre 1\u20132 $. Le tout s\u2019inscrivait dans un contexte de rapports faisant \u00e9tat de flux dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz \u00e0 13 millions de barils par jour, comparativement \u00e0 19 millions avant le conflit \u00c9tats-Unis\u2013Iran, et d\u2019un ol\u00e9oduc Est-Ouest fonctionnant \u00e0 la moiti\u00e9 de sa capacit\u00e9 de 7 millions de barils par jour, avec un redressement attendu au cours des prochaines semaines; toutefois, le blocus am\u00e9ricain continuait de limiter les exportations iraniennes, accentuant la d\u00e9portation. Les march\u00e9s ont relev\u00e9 de 21 points de base \u00e0 4,88 % le taux moyen pond\u00e9r\u00e9 anticip\u00e9 pour le 15 septembre 2027, ce qui sous-entend 4 \u00e0 5 hausses additionnelles sur 12 mois contre 3 \u00e0 4 auparavant, et int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 73 % d\u2019une hausse en octobre; \u00e0 l\u2019inverse, la probabilit\u00e9 de resserrement \u00e0 la prochaine r\u00e9union de la BCE a recul\u00e9 de 39 % \u00e0 31 %.<\/p>\n\n
Nous croyons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner de fa\u00e7on offensive pour une hausse des rendements am\u00e9ricains en achetant des options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme (futures) des Treasury Notes \u00e0 10 ans. Avec une probabilit\u00e9 de 73 % d\u2019une hausse des taux de la Fed en octobre d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9, les rendements des Treasuries de courte dur\u00e9e sont bien plac\u00e9s pour monter. Cette strat\u00e9gie est appuy\u00e9e par la r\u00e9cente progression de l\u2019indice de volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire, qui refl\u00e8te une inqui\u00e9tude croissante face \u00e0 un taux directeur projet\u00e9 \u00e0 4,88 %.<\/p>\n\n
Nous voyons aussi une occasion convaincante de vendre la paire EUR\/USD au moyen de \u00ab risk reversals \u00bb baissiers. La divergence entre une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au ton restrictif et une Banque centrale europ\u00e9enne prudente \u2014 o\u00f9 les attentes de hausse des taux dans la zone euro ont r\u00e9cemment chut\u00e9 \u00e0 31 % \u2014 continuera de peser sur l\u2019euro. En achetant des puts EUR\/USD hors du cours (out-of-the-money), les op\u00e9rateurs peuvent capter \u00e0 faible co\u00fbt l\u2019\u00e9lan baissier, alors que l\u2019\u00e9cart de taux \u00e9volue nettement en faveur du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n
Sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, l\u2019extr\u00eame d\u00e9portation de 7 $ \u2014 avec le Brent de novembre \u00e0 107 $ \u2014 rend les positions longues directes co\u00fbteuses en raison des co\u00fbts de roulement. Nous recommandons plut\u00f4t d\u2019utiliser des \u00e9carts acheteurs (bull call spreads) sur les contrats \u00e0 terme sur le Brent afin de tirer parti d\u2019\u00e9ventuelles escalades de l\u2019offre au Moyen-Orient. Cette approche limite la prime initiale tout en prot\u00e9geant contre des changements brusques dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, o\u00f9 les flux quotidiens de p\u00e9trole demeurent restreints \u00e0 seulement 13 millions de barils.<\/p>\n\n\n\n