Les actions europ\u00e9ennes ont progress\u00e9 mardi, tandis que le contrat continu sur le Brent gagnait 1 %, m\u00eame s\u2019il a retrac\u00e9 une partie de sa hausse apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t le seuil des 100 $. Les march\u00e9s des obligations souveraines ont effac\u00e9 une partie de la liquidation de lundi, men\u00e9s par les Gilts britanniques : le rendement \u00e0 2 ans a recul\u00e9 de 13 pb et le rendement \u00e0 10 ans a \u00e9galement baiss\u00e9, le mouvement s\u2019att\u00e9nuant plus tard en matin\u00e9e. Les investisseurs ont les yeux tourn\u00e9s vers le discours d\u2019Andy Burnham au congr\u00e8s du Parti travailliste et une s\u00e9rie de donn\u00e9es am\u00e9ricaines susceptibles d\u2019orienter la prochaine d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en mati\u00e8re de taux, alors que le GBP\/USD s\u2019est maintenu au-dessus de 1,3230 $. Le dollar a gagn\u00e9 plus de 2 % sur une base large au cours du dernier mois, m\u00eame si certains flux de n\u00e9gociation laissent entendre que la correction des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain est peut-\u00eatre all\u00e9e trop loin.<\/p>\n\n
Le d\u00e9bat de politique publique s\u2019est concentr\u00e9 sur la r\u00e9forme de l\u2019aide sociale, des changements aux r\u00e9gimes de retraite \u2014 dont le \u00ab triple verrouillage \u00bb sur 16 ans \u2014 et un contr\u00f4le public accru des services publics comme l\u2019eau, sur fond de pressions de financement en soins de longue dur\u00e9e. Le Royaume-Uni devrait payer son rendement le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1999 lors d\u2019une prochaine adjudication de dette \u00e0 10 ans, et les risques \u00e9nerg\u00e9tiques demeurent au centre des pr\u00e9occupations, puisque le pays importe pr\u00e8s de 20 % de son diesel des \u00c9tats-Unis; l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 d\u2019une interdiction am\u00e9ricaine des exportations de diesel soul\u00e8ve des questions quant aux exemptions. Les prix du diesel ont atteint un record en d\u00e9but de semaine, et de nouvelles hausses pourraient alimenter l\u2019inflation et pousser de nouveau les rendements des Gilts \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous croyons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner activement en pr\u00e9vision d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des Gilts britanniques au cours des prochaines semaines. M\u00eame si le rendement du Gilt \u00e0 10 ans s\u2019est r\u00e9cemment repli\u00e9 par rapport \u00e0 ses sommets de plusieurs ann\u00e9es pr\u00e8s de 4,5 %, les contraintes budg\u00e9taires fondamentales pesant sur le gouvernement britannique demeurent extr\u00eamement serr\u00e9es. Nous recommandons d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme pour capter des mouvements rapides, tout en maintenant des ordres stop serr\u00e9s pendant que le march\u00e9 dig\u00e8re les annonces politiques \u00e0 venir.<\/p>\n\n
La menace d\u2019une interdiction am\u00e9ricaine des exportations de diesel constitue un risque majeur, sous-\u00e9valu\u00e9, pour les d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie et \u00e0 l\u2019inflation. Comme le Royaume-Uni d\u00e9pend historiquement des importations \u00e9trang\u00e8res pour environ 20 % de son approvisionnement en diesel, toute perturbation de l\u2019offre se r\u00e9percuterait rapidement sur les statistiques d\u2019inflation int\u00e9rieure, qui peinent \u00e0 revenir durablement \u00e0 la cible de 2 %. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat hors du cours (out-of-the-money) sur l\u2019ICE Gasoil afin de se couvrir contre un pic soudain des prix des carburants en Europe.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des devises, la stabilit\u00e9 actuelle de la livre au-dessus de 1,3230 $ repr\u00e9sente une occasion tactique pour les op\u00e9rateurs d\u2019options FX. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat de straddles sur le GBP\/USD pour profiter d\u2019un mouvement de rupture attendu, la devise \u00e9tant prise entre une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale restrictive et des politiques budg\u00e9taires britanniques tr\u00e8s incertaines. Si le gouvernement ne parvient pas \u00e0 livrer des compressions de d\u00e9penses concr\u00e8tes pour \u00e9tayer ses promesses en mati\u00e8re de soins de longue dur\u00e9e, la livre pourrait facilement c\u00e9der ses gains r\u00e9cents.<\/p>\n\n
Enfin, les traders devraient examiner de pr\u00e8s les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de se positionner en faveur d\u2019un accentuation de la pente de la courbe des taux. L\u2019abandon du \u00ab triple verrouillage \u00bb des pensions pourrait \u00e9ventuellement faire \u00e9conomiser des milliards au Royaume-Uni, mais l\u2019historique des tentatives de r\u00e9forme de l\u2019aide sociale montre que l\u2019impasse politique en r\u00e9duit souvent la port\u00e9e. Nous nous attendons \u00e0 ce que les rendements \u00e0 long terme demeurent volatils, alors que les \u00ab bond vigilantes \u00bb exigent une prime plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir la dette britannique dans ce contexte de changements structurels budg\u00e9taires \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n