Les rendements obligataires ont fortement augment\u00e9, rehaussant le potentiel de revenu du revenu fixe apr\u00e8s des ann\u00e9es de faibles rendements et modifiant la construction des portefeuilles. Le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans est repass\u00e9 au-dessus de 5 % \u00e0 la suite d\u2019une nouvelle vague de ventes \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 son taux directeur pour la premi\u00e8re fois en plus de trois ans \u00e0 3,75 %\u20134,00 %, et a maintenu l\u2019accent sur l\u2019inflation, tandis que la hausse des prix du p\u00e9trole, une croissance r\u00e9siliente et les inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux besoins d\u2019emprunt des gouvernements ont accentu\u00e9 la pression \u00e0 la hausse sur les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 plus long terme. Des rendements de d\u00e9part plus \u00e9lev\u00e9s am\u00e9liorent le portage que les investisseurs peuvent obtenir, mais n\u2019\u00e9liminent pas le risque de nouvelles baisses de prix, surtout si l\u2019inflation persiste ou si les taux remontent.<\/p>\n\n
Ce contexte red\u00e9finit la fa\u00e7on d\u2019utiliser les obligations selon les horizons de placement : obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 courte et moyenne dur\u00e9e pour la stabilit\u00e9 et le revenu, cr\u00e9dit de soci\u00e9t\u00e9s de qualit\u00e9 investissement pour un rendement additionnel avec risque d\u2019\u00e9cartement des \u00e9carts, titres souverains \u00e0 plus longue dur\u00e9e pour la sensibilit\u00e9 aux baisses de taux, et titres index\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation comme les TIPS pour prot\u00e9ger le pouvoir d\u2019achat. Les FNB obligataires offrent un acc\u00e8s diversifi\u00e9 et une bonne n\u00e9gociabilit\u00e9, mais, contrairement aux obligations individuelles, ils n\u2019ont g\u00e9n\u00e9ralement pas d\u2019\u00e9ch\u00e9ance finale, ce qui laisse les d\u00e9tenteurs expos\u00e9s aux variations continues des taux et des \u00e9carts de cr\u00e9dit. Les principaux risques demeurent le risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, d\u2019inflation, de cr\u00e9dit, de r\u00e9investissement, de change et de liquidit\u00e9, ce qui fait de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, de la qualit\u00e9 et de l\u2019objectif des \u00e9l\u00e9ments centraux des d\u00e9cisions d\u2019allocation.<\/p>\n\n
Nous devons ajuster imm\u00e9diatement nos strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s afin de tenir compte de la pression haussi\u00e8re persistante sur les rendements obligataires mondiaux. Alors que le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a oscill\u00e9 autour de 4,3 % ces derniers mois et que la volatilit\u00e9 obligataire mondiale demeure \u00e9lev\u00e9e, les d\u00e9riv\u00e9s de revenu fixe \u00e0 court terme pr\u00e9sentent un profil rendement-risque tr\u00e8s attrayant. Nous devrions privil\u00e9gier les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les options \u00e0 dur\u00e9e courte \u00e0 interm\u00e9diaire afin de capter le rendement tout en nous prot\u00e9geant contre d\u2019\u00e9ventuels virages soudains plus restrictifs (hawkish) des banques centrales.<\/p>\n\n
Nous voyons d\u2019importantes occasions d\u2019utiliser des swaptions de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour nous couvrir contre une volatilit\u00e9 accrue, alors que les risques d\u2019inflation persistent. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la prime de terme augmente, les actifs \u00e0 longue dur\u00e9e sont ceux qui souffrent le plus, ce qui rend la volatilit\u00e9 implicite des options sur les titres du Tr\u00e9sor particuli\u00e8rement lucrative pour les vendeurs nets de prime. En structurant des positions de type \u00ab bear-flattener \u00bb au moyen de contrats \u00e0 terme sur les titres du Tr\u00e9sor, nous pouvons tirer parti de rendements durablement \u00e9lev\u00e9s sans nous exposer directement au repli li\u00e9 \u00e0 la baisse des prix des obligations \u00e0 long terme.<\/p>\n\n
De plus, des swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit (CDS) sur la dette de soci\u00e9t\u00e9s de qualit\u00e9 investissement devraient \u00eatre utilis\u00e9s pour profiter d\u2019un \u00e9largissement des \u00e9carts de cr\u00e9dit. Des indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents sugg\u00e8rent que les co\u00fbts de refinancement des entreprises augmentent, ce qui, historiquement, pr\u00e9c\u00e8de un \u00e9largissement des \u00e9carts de cr\u00e9dit de 15 \u00e0 30 points de base. Nous recommandons de mettre en place des positions tactiques acheteuses sur des indices de CDS, conjointement \u00e0 des options d\u2019achat (calls) de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 courte dur\u00e9e, afin de naviguer prudemment dans cet environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n