Andrew Maguire re\u00e7oit Danielle DiMartino Booth de QI Research pour \u00e9valuer les tensions sous-jacentes derri\u00e8re la description, par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, d\u2019une \u00e9conomie \u00ab stable \u00bb, notamment la pression sur les petites entreprises, les agriculteurs et l\u2019immobilier commercial, alors que les march\u00e9s du cr\u00e9dit r\u00e9\u00e9valuent le risque \u00e0 des niveaux d\u00e9crits comme in\u00e9gal\u00e9s depuis des d\u00e9cennies. La discussion retrace aussi l\u2019\u00e9volution de l\u2019or, qui s\u2019\u00e9loigne de son lien habituel avec les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, et aborde le comportement plus large des march\u00e9s, des craintes de bulle boursi\u00e8re aux parall\u00e8les \u00e9voqu\u00e9s avec la R\u00e9publique de Weimar.<\/p>\n\n
L\u2019attention se tourne ensuite vers la g\u00e9opolitique et les politiques publiques, avec un accent sur ce que pourrait impliquer une rencontre Xi\u2013Trump pour le dollar et sur le fait que la Fed pourrait s\u2019appuyer sur de mauvaises donn\u00e9es lorsqu\u2019elle juge la situation sur le terrain. DiMartino Booth soutient que la polarisation politique est un risque que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pas dans les prix, tout en pointant l\u2019endettement sur marge comme une vuln\u00e9rabilit\u00e9 sous-estim\u00e9e. L\u2019\u00e9pisode se conclut sur l\u2019id\u00e9e que d\u00e9tenir de l\u2019or et de l\u2019argent physiques demeure l\u2019approche privil\u00e9gi\u00e9e \u00e0 long terme.<\/p>\n\n
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On observe une divergence marqu\u00e9e entre l\u2019optimisme affich\u00e9 publiquement par la Fed et la r\u00e9alit\u00e9 plus dure d\u2019une mont\u00e9e des faillites d\u2019entreprises. Les d\u00e9p\u00f4ts de bilan en vertu du chapitre 11 ont bondi de plus de 40 % par rapport \u00e0 l\u2019an dernier, alors que des co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s et prolong\u00e9s finissent par \u00e9touffer les petites entreprises. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se couvrir imm\u00e9diatement contre cet \u00e9largissement du risque de cr\u00e9dit en se positionnant en vue d\u2019un brusque bond des swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit (CDS) \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n\n
Il faut aussi reconna\u00eetre que l\u2019or a compl\u00e8tement bris\u00e9 sa relation inverse traditionnelle avec les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els. M\u00eame si les rendements demeurent \u00e9lev\u00e9s, l\u2019or a maintenu son \u00e9lan historique bien au-del\u00e0 de 2 600 $ US l\u2019once, port\u00e9 par des achats agressifs des banques centrales et des craintes structurelles d\u2019inflation. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de cesser de s\u2019appuyer sur des mod\u00e8les h\u00e9rit\u00e9s de corr\u00e9lation avec les taux et plut\u00f4t d\u2019acheter des options \u00e0 long gamma sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux afin de capter cette rupture structurelle.<\/p>\n\n
Le danger dans l\u2019immobilier commercial est beaucoup plus important que ce que le march\u00e9 au sens large int\u00e8gre actuellement. Avec plus de 1 500 G$ US de dette hypoth\u00e9caire commerciale arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, les taux de d\u00e9faut sur les pr\u00eats adoss\u00e9s \u00e0 des immeubles de bureaux ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 9 %. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des indices de titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires commerciales (CMBS) ou d\u2019acheter des options de vente protectrices sur des banques r\u00e9gionales fortement expos\u00e9es \u00e0 l\u2019immobilier.<\/p>\n\n
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Nous sommes tr\u00e8s pr\u00e9occup\u00e9s par des niveaux d\u2019endettement sur marge sous-d\u00e9clar\u00e9s, qui ont discr\u00e8tement grimp\u00e9 \u00e0 des seuils dangereux et pr\u00e9parent le terrain \u00e0 un \u00e9pisode rapide de liquidations forc\u00e9es. En combinant cet effet de levier \u00e0 une polarisation politique sans pr\u00e9c\u00e9dent, une correction boursi\u00e8re soudaine et violente devient tr\u00e8s probable. Nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente hors jeu (out-of-the-money) sur les principaux indices boursiers pour prot\u00e9ger les portefeuilles contre cette double menace : levier et instabilit\u00e9 politique.<\/p>\n\n
La Fed continue de s\u2019appuyer sur des donn\u00e9es \u00e9conomiques retard\u00e9es, passant compl\u00e8tement \u00e0 c\u00f4t\u00e9 des forces stagflationnistes qui comprimeraient actuellement les secteurs agricole et manufacturier. Pour tirer parti de cet angle mort de politique mon\u00e9taire, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des swaptions sur taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de miser sur un revirement forc\u00e9 et abrupt de la politique au cours des prochaines semaines. Se pr\u00e9parer \u00e0 ces fissures dans le march\u00e9 du cr\u00e9dit n\u2019est plus facultatif : c\u2019est une n\u00e9cessit\u00e9 pour survivre en n\u00e9gociation.<\/p>\n\n\n\n