Les indices PMI britanniques publi\u00e9s la semaine derni\u00e8re se sont \u00e9tablis sous les attentes, en contraste avec des donn\u00e9es \u00ab\u202fhard\u202f\u00bb britanniques plus fermes, quoique d\u00e9cal\u00e9es. Face \u00e0 des r\u00e9sultats d\u2019enqu\u00eates plus robustes dans la zone euro, la livre sterling a poursuivi une baisse graduelle face \u00e0 la monnaie unique pendant une bonne partie de la semaine. Du c\u00f4t\u00e9 des taux, les gilts ont surperform\u00e9 les autres march\u00e9s souverains en relatif, un changement par rapport aux derni\u00e8res ann\u00e9es qui a \u00e9t\u00e9 li\u00e9 au fait que le Royaume-Uni offre les rendements les plus \u00e9lev\u00e9s du G10.<\/p>\n\n
Alors que les march\u00e9s obligataires mondiaux demeurent chahut\u00e9s, l\u2019attention se tourne vers le Budget d\u2019automne du mois prochain, principal catalyseur \u00e0 court terme pour l\u2019ensemble des actifs britanniques. Les rendements ont augment\u00e9, tandis que l\u2019inflation et les emprunts publics ont \u00e9galement surpris \u00e0 la hausse ces derniers mois, accentuant les arbitrages de politique \u00e9conomique auxquels fait face la chanceli\u00e8re Healey. Le gouvernement a indiqu\u00e9 que des hausses d\u2019imp\u00f4ts additionnelles et un recours accru \u00e0 l\u2019emprunt sont probables, ce qui place l\u2019accent du march\u00e9 sur la mani\u00e8re dont le paquet budg\u00e9taire sera pr\u00e9sent\u00e9 et sur sa capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9viter des inqui\u00e9tudes de \u00ab\u202fspirale fatale\u202f\u00bb budg\u00e9taire, tout en demeurant cr\u00e9dible sur le plan de la croissance.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la faiblesse de la livre sterling en achetant des options d\u2019achat (calls) sur EUR\/GBP. Cette strat\u00e9gie tire parti de l\u2019\u00e9cart grandissant entre la r\u00e9silience des donn\u00e9es d\u2019enqu\u00eates de la zone euro et le PMI d\u00e9cevant du Royaume-Uni, r\u00e9cemment tomb\u00e9 \u00e0 49,7. Historiquement, des divergences de PMI similaires ont fait reculer la livre de plus de 2 % face \u00e0 l\u2019euro en l\u2019espace d\u2019un mois.<\/p>\n\n
Pour prot\u00e9ger les portefeuilles en amont du Budget d\u2019automne \u00e0 venir, nous recommandons de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur gilts britanniques. Les rendements \u00e0 10 ans du Royaume-Uni sont d\u00e9j\u00e0 \u00e9lev\u00e9s \u00e0 4,25 % et, avec un emprunt public qui a augment\u00e9 de fa\u00e7on inattendue \u00e0 13,7 G\u00a3, les perspectives budg\u00e9taires sont fragiles. On se souvient de la fa\u00e7on dont le mini-budget de 2022 avait fait bondir les rendements des gilts de plus de 100 points de base, illustrant \u00e0 quel point les march\u00e9s obligataires peuvent rapidement sanctionner des faux pas budg\u00e9taires de la chanceli\u00e8re Healey.<\/p>\n\n
Nous conseillons \u00e9galement d\u2019acheter des straddles GBP\/USD \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance afin de profiter de la hausse attendue de la volatilit\u00e9 de la livre. \u00c0 l\u2019heure actuelle, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois se n\u00e9gocie \u00e0 un niveau calme de 7,1 %, ce qui, selon nous, sous-\u00e9value les risques li\u00e9s au budget \u00e0 venir. \u00c0 l\u2019approche d\u2019octobre et \u00e0 mesure que des d\u00e9tails sur les hausses d\u2019imp\u00f4ts \u00e9mergeront, l\u2019achat de cette volatilit\u00e9 bon march\u00e9 devrait g\u00e9n\u00e9rer de solides rendements pour les traders d\u2019options.<\/p>\n\n\n\n