Des membres du conseil de la Banque du Japon ont indiqu\u00e9 que les conditions financi\u00e8res demeuraient accommodantes, tandis que les prix \u00e0 la consommation augmentaient sous l\u2019effet de la hausse des co\u00fbts d\u2019importation et que les entreprises continuaient de r\u00e9percuter les hausses des mati\u00e8res premi\u00e8res, maintenant l\u2019inflation de gros \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9. Ils ont fait \u00e9tat d\u2019une hausse des anticipations d\u2019inflation \u00e0 moyen et long terme chez les m\u00e9nages et les entreprises, et plusieurs s\u2019attendaient \u00e0 ce que les hausses de prix des biens de consommation s\u2019\u00e9largissent d\u00e8s l\u2019\u00e9t\u00e9. Bon nombre ont jug\u00e9 que l\u2019inflation sous-jacente s\u2019approchait de 2 %, d\u00e9pla\u00e7ant le d\u00e9bat vers la stabilisation de la progression des prix autour de ce niveau plut\u00f4t que de chercher \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9rer. Les membres ont aussi convenu que la volatilit\u00e9 du march\u00e9 des changes a d\u00e9sormais un impact plus important sur l\u2019activit\u00e9 et les prix, \u00e0 mesure que la r\u00e9percussion par les entreprises se renforce; un membre a cit\u00e9 un yen faible et les \u00e9v\u00e9nements au Moyen-Orient comme des risques haussiers pour les anticipations.<\/p>\n\n
Sur la normalisation de la politique mon\u00e9taire, un membre a affirm\u00e9 qu\u2019il faut de 1 \u00e0 1,5 an pour qu\u2019une hausse de taux refroidisse l\u2019inflation et la croissance. Un autre a soutenu que le soutien mon\u00e9taire devrait \u00eatre r\u00e9duit graduellement afin d\u2019\u00e9viter de retarder les hausses, tandis qu\u2019un point de vue distinct a plaid\u00e9 pour des d\u00e9cisions agiles, \u00e9tant donn\u00e9 que le taux directeur demeurait sous une fourchette neutre estim\u00e9e. Les march\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crits comme int\u00e9grant une hausse environ une fois tous les six mois, quoiqu\u2019un membre ait indiqu\u00e9 que des hausses pourraient survenir plus t\u00f4t; plusieurs ont aussi soulign\u00e9 que le rythme et l\u2019\u00e9ch\u00e9ancier futurs \u00e9taient difficiles \u00e0 pr\u00e9voir. Certains ont averti que les primes \u00e0 terme pourraient augmenter si les march\u00e9s doutent que la BoJ resserrera suffisamment sa politique. Apr\u00e8s la publication des minutes, l\u2019USD\/JPY progressait de 0,11 % \u00e0 157,48.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques, alors que la Banque du Japon laisse entrevoir un rythme plus rapide de hausses de taux. Avec une inflation sous-jacente qui gravite de fa\u00e7on constante pr\u00e8s de la cible de 2 %, l\u2019\u00e8re des op\u00e9rations de portage financ\u00e9es par un yen \u00e0 faible co\u00fbt tire rapidement \u00e0 sa fin. Nous conseillons de se positionner pour un yen plus fort au cours des prochaines semaines, la normalisation de la politique mon\u00e9taire pouvant s\u2019op\u00e9rer plus vite que ce que le march\u00e9 anticipe.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es \u00e9conomiques r\u00e9centes montrent que l\u2019inflation de base au Japon est rest\u00e9e au-dessus du seuil de 2 % pendant plus de deux ans, consolidant le biais plus restrictif de la banque centrale. Historiquement, lorsque la BoJ a commenc\u00e9 \u00e0 d\u00e9faire sa politique ultra-accommodante, l\u2019USD\/JPY a recul\u00e9 de son sommet au-dessus de 161 vers la zone des 140. Nous nous attendons \u00e0 ce que cette pression baissi\u00e8re sur la paire se poursuive, ce qui rend les options de vente (puts) USD\/JPY \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance courte attrayantes.<\/p>\n\n
Nous recommandons aussi de nous concentrer sur les d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s aux obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), alors que la banque centrale cherche \u00e0 r\u00e9duire progressivement son imposant programme d\u2019achats d\u2019obligations. Le rendement des JGB \u00e0 10 ans est r\u00e9cemment pass\u00e9 au-dessus de 1,0 %, refl\u00e9tant les attentes du march\u00e9 quant \u00e0 un durcissement des conditions mon\u00e9taires. Les op\u00e9rateurs pourraient envisager de payer le taux fixe dans les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en yens afin de tirer parti de la hausse des rendements domestiques.<\/p>\n\n
Comme des membres de la banque centrale ont averti que la volatilit\u00e9 des devises influence d\u00e9sormais davantage l\u2019\u00e9conomie japonaise qu\u2019auparavant, nous anticipons des variations plus marqu\u00e9es sur le march\u00e9 des changes. La volatilit\u00e9 implicite des options sur le yen demeure \u00e9lev\u00e9e, ce qui sugg\u00e8re que de simples paris directionnels peuvent co\u00fbter cher. Nous proposons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies d\u2019\u00e9cart (spreads), comme des \u00e9carts baissiers de puts (bear put spreads) sur l\u2019USD\/JPY, afin d\u2019att\u00e9nuer le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 des primes d\u2019options.<\/p>\n\n\n\n