Le sommet Trump\u2013Xi a abouti \u00e0 un \u00e9ch\u00e9ancier plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 des accords substantiels, ce qui laisse les march\u00e9s int\u00e9grer trois \u00e9ch\u00e9ances distinctes \u2014 commerce, p\u00e9trole et technologie. Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Scott Bessent, a d\u00e9clar\u00e9 le mercredi 23 septembre que la tr\u00eave commerciale de Busan, qui devait auparavant expirer le 10 novembre 2026, serait prolong\u00e9e jusqu\u2019au 10 janvier 2027, maintenant les tarifs \u00e0 un niveau plus bas et la circulation des terres rares. Pour le reste, la semaine a livr\u00e9 un \u00ab tableau \u00bb commercial limit\u00e9 pour une gamme restreinte de biens, une proposition am\u00e9ricaine d\u2019alertes d\u2019incidents li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA et deux pandas, sans annonce publique sur les puces ou les terres rares et sans d\u00e9tails de la Maison-Blanche sur les discussions priv\u00e9es.<\/p>\r\n\r\n
Les forces macro\u00e9conomiques ont domin\u00e9 l\u2019\u00e9volution des prix. Le dollar a atteint son plus haut niveau en pr\u00e8s de deux mois, \u00e0 mesure que les anticipations de hausses de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale augmentaient, tandis que les rendements des Treasuries ont grimp\u00e9 \u00e0 leur niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 2007, le 10 ans d\u00e9passant 5 %. Le Brent s\u2019est \u00e9chang\u00e9 au-dessus de 105 $ US le baril, l\u2019optimisme entourant des progr\u00e8s entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran ayant mont\u00e9 puis reflu\u00e9. Du c\u00f4t\u00e9 des devises, le yuan avait atteint un sommet de trois ans et demi avant de glisser vers 6,72 par dollar apr\u00e8s que la Banque populaire de Chine a fix\u00e9 un point m\u00e9dian plus faible que pr\u00e9vu. Les flux commerciaux ont encadr\u00e9 les incitatifs : l\u2019exc\u00e9dent de la Chine en ao\u00fbt s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 119,1 G$ US, tandis que le d\u00e9ficit am\u00e9ricain avec la Chine est pass\u00e9 de 418 G$ US en 2018 \u00e0 203 G$ US en 2025. Le risque p\u00e9trolier s\u2019est concentr\u00e9 sur Ormuz et l\u2019Iran, alors que les importations chinoises de brut ont recul\u00e9 de 38 % depuis avril, d\u2019environ 13,2 millions de barils par jour \u00e0 environ 8,2 millions, parall\u00e8lement \u00e0 l\u2019utilisation d\u2019environ un milliard de barils de r\u00e9serves strat\u00e9giques. Sur les puces et Ta\u00efwan, P\u00e9kin a \u00e9voqu\u00e9 des discussions, dont un paquet d\u2019armement am\u00e9ricain de 14 G$ US gel\u00e9 depuis mai, mais Washington n\u2019a publi\u00e9 aucun compte rendu et les contr\u00f4les \u00e0 l\u2019exportation sont demeur\u00e9s en vigueur.<\/p>\r\n\r\n—\r\n\r\n
La tr\u00eave commerciale de Busan n\u2019\u00e9tant prolong\u00e9e que jusqu\u2019au 10 janvier 2027, nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une courte fen\u00eatre de stabilit\u00e9 suivie d\u2019une forte volatilit\u00e9. Le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 ce soulagement temporaire, le yuan oscillant autour de 6,72 apr\u00e8s son r\u00e9cent rallye. Nous devrions profiter de cette p\u00e9riode calme pour nous positionner en vue du \u00ab mur \u00bb de janvier plut\u00f4t que de courir apr\u00e8s l\u2019accalmie actuelle.<\/p>\r\n\r\n
Nous ne pouvons pas ignorer les pressions macro plus larges, surtout avec le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans au-dessus de 5 % et un indice du dollar qui reprend de la vigueur. Historiquement, lorsque les rendements atteignent ces sommets de 19 ans, les titres de croissance et les secteurs gourmands en capital subissent une forte pression sur les valorisations. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019accentuation de la pente de la courbe des taux (yield-curve steepeners) et des strat\u00e9gies d\u00e9fensives sur options afin d\u2019amortir ce contexte de taux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\r\n\r\n—\r\n\r\n
Le p\u00e9trole demeure l\u2019horloge la plus imm\u00e9diate et la plus volatile, le Brent se maintenant au-dessus de 105 $ US le baril en raison des tensions persistantes autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz. La consommation mondiale quotidienne de p\u00e9trole devrait s\u2019\u00e9tablir en moyenne \u00e0 plus de 103 millions de barils par jour en 2026, ce qui rend toute perturbation dans le d\u00e9troit \u2014 qui traite environ 20 % du p\u00e9trole mondial \u2014 tr\u00e8s sensible pour les march\u00e9s. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des \u00e9carts haussiers (call spreads) \u00e0 court terme sur le Brent pour capter des pics soudains, tout en utilisant des options de vente (puts) sur les actions du secteur de l\u2019\u00e9nergie afin de se couvrir contre une perc\u00e9e r\u00e9ussie menant \u00e0 un cessez-le-feu de 60 jours.<\/p>\r\n\r\n
La fixation r\u00e9cente du point m\u00e9dian quotidien par la Banque populaire de Chine constitue un signal crucial pour les cambistes. Si le yuan s\u2019affaiblit au-del\u00e0 de 6,80 dans les prochaines semaines, cela indiquera que P\u00e9kin anticipe une rupture \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance commerciale de janvier. Nous recommandons de b\u00e2tir des positions longues en volatilit\u00e9 USD\/CNY, car les escalades historiques des guerres commerciales ont rapidement pouss\u00e9 la paire vers le seuil de 7,00.<\/p>\r\n\r\n
Le march\u00e9 continue de sous-\u00e9valuer le risque de queue syst\u00e9mique entourant Ta\u00efwan, qui fabrique plus de 90 % des microprocesseurs les plus avanc\u00e9s au monde. Compte tenu du paquet d\u2019armement am\u00e9ricain de 14 G$ US gel\u00e9 et de l\u2019absence de consensus formel \u00c9tats-Unis\u2013Chine sur Ta\u00efwan, les valorisations du secteur des puces sont tr\u00e8s vuln\u00e9rables. Nous croyons que l\u2019achat d\u2019options de vente hors du cours (out-of-the-money) sur de grands FNB de semi-conducteurs est un moyen rentable de se couvrir contre des blocages soudains de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement.<\/p>\r\n\r\n
Au cours des prochaines semaines, nous devons surveiller de pr\u00e8s le volume des achats chinois de produits agricoles et d\u2019\u00e9nergie am\u00e9ricains, ainsi que tout progr\u00e8s diplomatique \u00e0 Oman concernant l\u2019Iran. Ces indicateurs concrets dicteront si nous d\u00e9bouclons nos couvertures d\u00e9fensives ou si nous doublons les positions ax\u00e9es sur la volatilit\u00e9. Garder des horizons de n\u00e9gociation courts et concentr\u00e9s sur ces dates pr\u00e9cises prot\u00e9gera notre capital \u00e0 mesure que ces trois horloges s\u2019\u00e9gr\u00e8nent.<\/p>\n\n\n\n