La Banque centrale europ\u00e9enne a amorc\u00e9 un cycle de resserrement, selon des commentaires formul\u00e9s vendredi par le vice-pr\u00e9sident Boris Vujcic. La BCE voit aussi un risque que les prix de l\u2019\u00e9nergie restent plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps, un contexte qui pourrait compliquer les perspectives d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Il a indiqu\u00e9 que les prix du p\u00e9trole brut semblent plus susceptibles de baisser que ceux des produits raffin\u00e9s. Les prix du diesel, en particulier, devraient demeurer \u00e9lev\u00e9s pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e, une dynamique qui continuerait de se r\u00e9percuter sur l\u2019inflation.<\/p>\n\n
On observe un regain de pression en faveur d\u2019un resserrement mon\u00e9taire, alors que la persistance des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques menace de faire remonter l\u2019inflation en zone euro cet automne. Alors que le Brent a r\u00e9cemment \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette stable d\u2019environ 74 $ \u00e0 78 $, les produits raffin\u00e9s comme le diesel conservent une prime importante en raison de capacit\u00e9s de raffinage sous tension. Ce d\u00e9calage implique que les mesures d\u2019inflation plus larges pourraient rester tenaces, for\u00e7ant les d\u00e9cideurs \u00e0 maintenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s plus longtemps que ce que le march\u00e9 anticipait.<\/p>\n\n
Pour se positionner en vue de ce virage plus restrictif, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de viser des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme Euribor \u00e0 trois mois. Avec une inflation sous-jacente en zone euro toujours au-dessus de la cible de 2 %, l\u2019attente du march\u00e9 d\u2019importantes baisses de taux d\u2019ici la fin de 2026 para\u00eet tr\u00e8s peu r\u00e9aliste. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le contrat Euribor de d\u00e9cembre 2026 offre une approche \u00e0 risque d\u00e9fini pour profiter, au cours des prochaines semaines, de la hausse des anticipations de taux.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie, il faut se concentrer sur l\u2019\u00e9cart qui se creuse entre le brut et les carburants raffin\u00e9s en n\u00e9gociant le crack spread du diesel. Acheter des contrats \u00e0 terme sur le Gasoil europ\u00e9en tout en vendant \u00e0 d\u00e9couvert le Brent permet de capter la prime structurelle des produits raffin\u00e9s. Les donn\u00e9es historiques montrent que des goulots d\u2019\u00e9tranglement au raffinage maintiennent les prix du diesel \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, m\u00eame lorsque l\u2019offre de brut augmente \u2014 une tendance qui s\u2019intensifie actuellement dans les principaux centres europ\u00e9ens.<\/p>\n\n
La volatilit\u00e9 implicite des options sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en zone euro demeure relativement faible, ce qui cr\u00e9e des points d\u2019entr\u00e9e peu co\u00fbteux pour des strat\u00e9gies de protection. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des swaptions payeuses (payer swaptions) afin de se couvrir contre des hausses soudaines des rendements obligataires europ\u00e9ens au cours du prochain mois. Cette configuration prot\u00e8ge les portefeuilles contre une forte correction du march\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe si les prochaines donn\u00e9es d\u2019inflation ressortent au-del\u00e0 des attentes.<\/p>\n\n\n\n