L\u2019or a prolong\u00e9 son repli, car la hausse des rendements r\u00e9els augmente le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9tenir un m\u00e9tal qui ne rapporte pas d\u2019int\u00e9r\u00eat. Le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans fr\u00f4le 5,20 %, un sommet depuis 2007, tandis que l\u2019or est revenu pr\u00e8s de 4 300, soit presque un quart sous son pic de janvier autour de 5 600. Le mouvement s\u2019explique moins par les anticipations d\u2019inflation que par la composante des rendements situ\u00e9e au-dessus de l\u2019inflation, les march\u00e9s int\u00e9grant un resserrement additionnel de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale jusqu\u2019en 2026. Les \u00c9tats-Unis paient maintenant, en termes r\u00e9els, davantage au-dessus de l\u2019inflation pour emprunter \u00e0 10 ans qu\u2019\u00e0 tout moment depuis novembre 2008, renversant le r\u00e9cit ant\u00e9rieur de \u00ab d\u00e9pr\u00e9ciation \u00bb mon\u00e9taire qui avait soutenu la hausse de l\u2019or en 2025.<\/p>\n
Des indicateurs li\u00e9s aux titres du Tr\u00e9sor prot\u00e9g\u00e9s contre l\u2019inflation (TIPS) montrent \u00e0 quel point l\u2019or a suivi de pr\u00e8s les variations des taux r\u00e9els. Entre le 29 janvier et le 23 septembre, le rendement nominal \u00e0 10 ans a augment\u00e9 de 0,87 point de pourcentage et le rendement des TIPS a progress\u00e9 du m\u00eame montant, tandis que l\u2019anticipation d\u2019inflation \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 2,35 % aux deux dates. L\u2019IPC global a augment\u00e9 de 3,7 % sur un an jusqu\u2019en ao\u00fbt, contre 2,9 % en f\u00e9vrier, mais l\u2019inflation de base \u00e9tait de 2,8 % et les anticipations d\u2019inflation sont demeur\u00e9es entre 2,2 % et 2,5 %. Les prix de march\u00e9 restent plus restrictifs que la trajectoire de la Fed : le rendement \u00e0 deux ans se situe \u00e0 environ un point au-dessus du taux directeur, les projections montrent une hausse de 25 points de base en 2026 sans changement d\u2019ici 2027, et le point m\u00e9dian (dot) pour 2027 est mont\u00e9 \u00e0 4,1 % contre 3,6 %. Depuis la mi-septembre, le rendement des TIPS a gagn\u00e9 0,14 point alors que l\u2019or a \u00e0 peine boug\u00e9; la prochaine d\u00e9cision est attendue le 28 octobre, avec des projections le 9 d\u00e9cembre, et les contrats \u00e0 terme int\u00e8grent une hausse d\u00e8s la premi\u00e8re \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n
Nous devrions positionner nos portefeuilles de d\u00e9riv\u00e9s afin de tirer parti de la pression persistante sur l\u2019or, tant que les rendements r\u00e9els demeurent \u00e9lev\u00e9s. Avec le 10 ans am\u00e9ricain qui \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de 5,20 % et l\u2019or en difficult\u00e9 autour de 4 300, le contexte macro\u00e9conomique favorise nettement les vendeurs. Historiquement, l\u2019or affiche une forte corr\u00e9lation n\u00e9gative d\u2019environ -0,80 avec les rendements r\u00e9els, ce qui signifie que tant que le rendement des TIPS \u00e0 10 ans continue de monter, la trajectoire la plus probable pour l\u2019or demeure \u00e0 la baisse.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options de vente (puts) \u00e0 court terme pour profiter de cette tendance baissi\u00e8re vers le seuil de 4 200. Cette strat\u00e9gie concorde avec le fait que le march\u00e9 int\u00e8gre une nouvelle hausse de taux lors de la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale du 28 octobre. Lors de cycles de resserrement vigoureux pr\u00e9c\u00e9dents \u2014 notamment en 2022, lorsque les rendements r\u00e9els ont d\u00e9pass\u00e9 1,5 % \u2014 l\u2019or a subi des reculs rapides \u00e0 deux chiffres avant de trouver un plancher.<\/p>\n
Cela dit, nous devons rester tr\u00e8s attentifs \u00e0 un \u00e9ventuel changement de r\u00e9gime et fixer des seuils d\u2019invalidation stricts. Nous devrions cl\u00f4turer nos positions vendeuses si l\u2019or inscrit une cl\u00f4ture quotidienne au-dessus de 4 400, soit le haut de sa fourchette de septembre. Une cassure au-dessus de ce niveau alors que les rendements continuent de grimper indiquerait que l\u2019or s\u2019est d\u00e9coupl\u00e9 du march\u00e9 obligataire, reproduisant le comportement inhabituel observ\u00e9 durant sa hausse de 2025.<\/p>\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s les prochaines donn\u00e9es \u00e9conomiques, car tout signe d\u2019assouplissement des pr\u00e9visions de taux de la Fed nous obligerait \u00e0 pivoter. Si la Fed signale une pause le 28 octobre, nous devrions imm\u00e9diatement passer \u00e0 des options d\u2019achat (calls) afin de capter le potentiel haussier. En attendant ce pivot, nous restons concentr\u00e9s sur des strat\u00e9gies du c\u00f4t\u00e9 vendeur, tant que la banque centrale continue de rehausser ses projections.<\/p>\n\n\n\n