La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 sa fourchette cible de 25 pb le 16 septembre, \u00e0 3,75 %\u20134,00 %, et la Banque du Japon a suivi le 18 septembre avec une hausse de 25 points de base \u00e0 1,25 %, un sommet en 31 ans. Malgr\u00e9 ces rel\u00e8vements de m\u00eame ampleur, l\u2019USD\/JPY a progress\u00e9 apr\u00e8s les deux d\u00e9cisions, signe d\u2019une faiblesse du yen et de l\u2019opinion du march\u00e9 selon laquelle ces deux hausses n\u2019avaient pas les m\u00eames implications. La d\u00e9cision de la BoJ a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e par 7 voix contre 2, Toichiro Asada et Ayano Sato ayant vot\u00e9 contre, tandis que les responsables n\u2019ont donn\u00e9 aucun calendrier pour un resserrement suppl\u00e9mentaire, laissant la trajectoire de normalisation floue. <\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, les indications de la Fed ont \u00e9t\u00e9 plus fermes : 16 des 18 responsables anticipent au moins une autre hausse de 25 pb cette ann\u00e9e, et la pr\u00e9vision du taux de fin 2026 a \u00e9t\u00e9 relev\u00e9e \u00e0 4,10 % contre 3,80 %. L\u2019\u00e9cart de taux directeurs demeure autour de 250\u2013275 pb, renforc\u00e9 par les march\u00e9s obligataires o\u00f9 le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablit \u00e0 environ 5,17 %, un sommet depuis 2006, contre pr\u00e8s de 3,08 % pour le 10 ans japonais, le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1996. Apr\u00e8s le passage de l\u2019USD\/JPY au-dessus de 158, le Japon a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 une \u00ab v\u00e9rification des taux \u00bb (rate check), une \u00e9tape associ\u00e9e \u00e0 une intervention, ce qui a accentu\u00e9 l\u2019attention sur la zone des 160, m\u00eame sans niveau de d\u00e9clenchement officiel.<\/p>\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient tirer parti de la divergence persistante des politiques en structurant une exposition longue USD\/JPY, tout en couvrant soigneusement les risques de baisse. L\u2019\u00e9cart de 250 \u00e0 275 points de base entre le plafond de 4,00 % de la Fed et le taux de 1,25 % de la BoJ signifie que l\u2019op\u00e9ration de portage demeure tr\u00e8s lucrative. Avec des rendements am\u00e9ricains \u00e0 10 ans autour de 5,17 %, comparativement \u00e0 3,08 % au Japon, l\u2019\u00e9lan macro\u00e9conomique favorise nettement le dollar.<\/p>\n
Cela dit, il faut tenir compte de la menace imminente d\u2019une intervention directe tandis que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue au-dessus de 158 et se rapproche du seuil critique des 160. L\u2019histoire montre que les autorit\u00e9s japonaises peuvent \u00eatre redoutables, ayant d\u00e9ploy\u00e9 un montant record de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) lors d\u2019une seule s\u00e9quence d\u2019intervention en 2024 afin de d\u00e9fendre la devise. Par cons\u00e9quent, se contenter de positions longues au comptant est risqu\u00e9, puisqu\u2019une intervention soudaine peut an\u00e9antir l\u2019effet de levier en quelques secondes.<\/p>\n
Nous recommandons d\u2019utiliser des risk reversals longs ou d\u2019acheter des options d\u2019achat (call) \u00e0 barri\u00e8re knock-out avec des barri\u00e8res fix\u00e9es juste sous 160 afin de capter le potentiel de hausse restant \u00e0 moindre prime. Autrement, l\u2019achat d\u2019options de vente (put) USD\/JPY \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance offre une couverture abordable contre une intervention soudaine du minist\u00e8re des Finances. Cette configuration sur d\u00e9riv\u00e9s permet de r\u00e9colter le portage positif tout en prot\u00e9geant le capital contre des renversements brusques du march\u00e9, motiv\u00e9s par des consid\u00e9rations politiques.<\/p>\n
Dans les prochaines semaines, il faudra surveiller de pr\u00e8s la prime sur les options d\u2019achat de JPY \u00e0 court terme, qui a tendance \u00e0 bondir lors des \u00ab v\u00e9rifications des taux \u00bb. Si la volatilit\u00e9 implicite grimpe trop, la vente d\u2019\u00e9carts (spreads) hors du cours (out-of-the-money) pourrait devenir une fa\u00e7on attrayante d\u2019encaisser une prime aupr\u00e8s d\u2019intervenants nerveux. En combinant de mani\u00e8re s\u00e9lective des options acheteuses sur le dollar et des couvertures actives du risque extr\u00eame (tail risk), nous pouvons naviguer efficacement dans ce face-\u00e0-face \u00e0 hauts enjeux entre la Fed et la Banque du Japon.<\/p>\n\n\n\n