Les rendements obligataires mondiaux ont augment\u00e9 au cours de la semaine, men\u00e9s par le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans, qui est mont\u00e9 de 4,95 % lundi \u00e0 plus de 5,20 % jeudi. Les obligations europ\u00e9ennes et japonaises ont aussi recul\u00e9, propulsant les rendements \u00e0 de nouveaux sommets du cycle, tandis que le mouvement s\u2019est accompagn\u00e9 d\u2019un USD plus ferme et de march\u00e9s boursiers stables. Le sch\u00e9ma a \u00e9t\u00e9 plus marqu\u00e9 sur le segment court, ce qui concorde avec des attentes de resserrement additionnel des banques centrales se r\u00e9percutant le long de la courbe, et le contexte pointe davantage vers des donn\u00e9es de croissance plus solides et un p\u00e9trole plus \u00e9lev\u00e9 que vers des craintes li\u00e9es \u00e0 la soutenabilit\u00e9 de la dette.<\/p>\n
L\u2019indice PMI am\u00e9ricain de septembre a \u00e9t\u00e9 le moteur de la surprise haussi\u00e8re, l\u2019indice composite atteignant un sommet de cinq ans alors que l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et les services se sont am\u00e9lior\u00e9s, tandis que le PMI de la zone euro a aussi d\u00e9pass\u00e9 les pr\u00e9visions, mais avec une marge plus faible. En Asie, les exportations sud-cor\u00e9ennes de septembre et les commandes \u00e0 l\u2019exportation ta\u00efwanaises d\u2019ao\u00fbt ont de nouveau acc\u00e9l\u00e9r\u00e9, toutes deux progressant de plus de 70 % sur un an, en ligne avec une demande soutenue de puces pour centres de donn\u00e9es aliment\u00e9e par l\u2019IA. Les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie ont \u00e9t\u00e9 chahut\u00e9s : le Brent est pass\u00e9 sous 98 $ US le baril mardi avant de rebondir \u00e0 108 $ US jeudi, alors que Washington envisageait une interdiction de 90 jours des exportations de diesel \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat du d\u00e9but novembre; la g\u00e9opolitique a ajout\u00e9 du bruit, avec la tr\u00eave commerciale \u00c9tats-Unis\u2013Chine prolong\u00e9e de deux mois jusqu\u2019au 10 janvier et l\u2019AfD en Allemagne obtenant 44 % en Saxe-Anhalt et 38 % en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale.<\/p>\n
Alors que le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans d\u00e9passe 5,20 %, nous conseillons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une pression haussi\u00e8re persistante sur le segment court de la courbe des taux. Comme la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait maintenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps afin de combattre une inflation tenace, les contrats \u00e0 terme sur taux \u00e0 court terme et les options baissi\u00e8res sur Treasuries offrent un positionnement int\u00e9ressant. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart entre les rendements \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans se resserre lors de ventes motiv\u00e9es par la croissance, les strat\u00e9gies d\u2019aplatissement de la courbe procurent les rendements ajust\u00e9s au risque les plus fiables.<\/p>\n
Le spectaculaire bond de 70 % sur un an des exportations technologiques de Ta\u00efwan et de la Cor\u00e9e du Sud confirme que le boom des infrastructures d\u2019intelligence artificielle continue de s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer. Pour tirer parti de cet \u00e9lan, nous recommandons l\u2019utilisation d\u2019options d\u2019achat (calls) longues sur les principaux indices de semi-conducteurs et sur des FNB ax\u00e9s sur la technologie. Selon les donn\u00e9es r\u00e9centes, les d\u00e9penses mondiales en mat\u00e9riel d\u2019IA devraient d\u00e9passer 150 G$ cette ann\u00e9e, ce qui rend les calls \u00e0 prix d\u2019exercice proche du cours (near-the-money) sur les fabricants de puces particuli\u00e8rement attrayants.<\/p>\n
Avec un Brent qui oscille fortement entre 98 $ et 108 $ US le baril, les d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques exigent une approche tr\u00e8s tactique. La possible interdiction am\u00e9ricaine de 90 jours des exportations de diesel avant les \u00e9lections de mi-mandat de novembre est tr\u00e8s susceptible de d\u00e9clencher d\u2019importantes compressions d\u2019offre locales. Nous sugg\u00e9rons de n\u00e9gocier des straddles sur le Brent, ou des options strangles larges, afin de profiter de cette volatilit\u00e9 induite par les politiques sans prendre de pari directionnel.<\/p>\n
Les tensions g\u00e9opolitiques montent \u00e9galement, alors que les changements politiques en Allemagne et la tr\u00eave commerciale temporaire \u00c9tats-Unis\u2013Chine, d\u00e9sormais prolong\u00e9e jusqu\u2019au 10 janvier, maintiennent les march\u00e9s sous tension. Nous devrions couvrir nos portefeuilles d\u2019actions au moyen d\u2019options de vente (puts) hors du cours (out-of-the-money) sur le S&P 500 et l\u2019Euro Stoxx 50 afin de nous prot\u00e9ger contre une rupture soudaine des discussions commerciales. Les tendances historiques montrent que les indices de volatilit\u00e9 des march\u00e9s, comme le VIX, ont tendance \u00e0 bondir en moyenne d\u2019environ 15 % dans les semaines pr\u00e9c\u00e9dant les grands sommets bilat\u00e9raux et les \u00e9lections de mi-mandat \u00e0 forts enjeux.<\/p>\n
En vue de la semaine prochaine, nous devrons surveiller de pr\u00e8s le rapport \u00e0 venir sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain et les donn\u00e9es d\u2019inflation du PCE de base afin d\u2019ajuster nos swaps \u00e0 court terme. Des cr\u00e9ations d\u2019emplois plus fortes que pr\u00e9vu viendront presque certainement sceller une nouvelle hausse des taux, poussant les rendements obligataires encore plus haut \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Nous recommandons de conserver des tailles de position prudentes et de maintenir des r\u00e9serves de liquidit\u00e9s \u00e9lev\u00e9es afin de pouvoir exploiter rapidement des options mal \u00e9valu\u00e9es imm\u00e9diatement apr\u00e8s ces publications de donn\u00e9es \u00e0 fort impact.<\/p>\n\n\n\n