Reuters a rapport\u00e9 que des n\u00e9gociateurs am\u00e9ricains et iraniens discutent d\u2019une sortie de guerre en plusieurs phases, ax\u00e9e sur la r\u00e9ouverture par T\u00e9h\u00e9ran du d\u00e9troit d\u2019Hormuz et la lev\u00e9e par Washington de son blocus naval \u00e9conomique, m\u00eame si aucun des deux camps ne veut bouger le premier. Le Brent a recul\u00e9 \u00e0 105 $US le baril, contre 108 $US, apr\u00e8s cette nouvelle et demeure au-dessus des 98 $US de mardi, tandis que les obligations \u00ab core \u00bb ont prolong\u00e9 leur repli : la courbe am\u00e9ricaine s\u2019est accentu\u00e9e en bear steepening, avec des rendements en hausse de 2,8 pb sur le 2 ans et de 9,1 pb sur le 20 ans, et le 30 ans a atteint son plus haut depuis juin 2004, les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 partir de 3 ans cl\u00f4turant au-dessus de 5 %. Du c\u00f4t\u00e9 des taux en euros, la courbe des swaps EUR s\u2019est aussi pentifi\u00e9e : le court terme a baiss\u00e9 de 6,3 pb, mais le long terme a mont\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 2,5 pb; les actions ont termin\u00e9 en baisse allant jusqu\u2019\u00e0 0,5 %, et l\u2019EUR\/USD a fini pr\u00e8s de 1,1380, avec le creux depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 1,1325 tout pr\u00e8s.<\/p>\n\n
Au Royaume-Uni, deux sous-gouverneurs de la Banque d\u2019Angleterre ont appuy\u00e9 le positionnement des march\u00e9s mon\u00e9taires en amont de novembre apr\u00e8s le vote 6-3 de la semaine derni\u00e8re qui a maintenu le taux directeur \u00e0 3,75 %, tandis que les march\u00e9s \u00e9valuent \u00e0 87 % la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en novembre et de trois autres mouvements de 25 pb jusqu\u2019\u00e0 4,75 % d\u2019ici l\u2019\u00e9t\u00e9 prochain; les gilts ont vendu, ajoutant 12 \u00e0 14 pb sur deux jours. Ailleurs, le Rhin a touch\u00e9 un nouveau plus bas, l\u2019\u00e9chelle de Kaub affichant 4 centim\u00e8tres, ce qui resserre la capacit\u00e9 de transport et augmente les co\u00fbts, tandis que la confiance des consommateurs britanniques a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 en septembre, l\u2019indice GfK passant de -14 \u00e0 -13, contre des pr\u00e9visions de -16.<\/p>\n\n—\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie alors que les n\u00e9gociateurs discutent d\u2019un sc\u00e9nario graduel de r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Hormuz. Le Brent ayant d\u00e9j\u00e0 gliss\u00e9 de 108 $US \u00e0 105 $US le baril, les intervenants sur options devraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) de protection ou de structurer des \u00e9carts baissiers de puts (bear put spreads) pour profiter d\u2019un recul additionnel. Historiquement, des perc\u00e9es diplomatiques soudaines au Moyen-Orient ont d\u00e9clench\u00e9 des corrections rapides de 10 % \u00e0 15 % des prix du brut, \u00e0 mesure que les primes de risque g\u00e9opolitique s\u2019\u00e9vaporent.<\/p>\n\n
Le bear steepening marqu\u00e9 de la courbe des taux am\u00e9ricaine, qui a propuls\u00e9 les \u00e9ch\u00e9ances de plus de trois ans au-dessus du seuil critique de 5 %, implique un positionnement en pr\u00e9vision de pressions persistantes sur les obligations de longue dur\u00e9e. De r\u00e9centes adjudications du Tr\u00e9sor d\u00e9cevantes \u2014 caract\u00e9ris\u00e9es par des \u00ab tails \u00bb plus larges et des ratios de couverture (bid-to-cover) sous la moyenne \u2014 indiquent que les primary dealers deviennent fortement satur\u00e9s par l\u2019offre. Nous recommandons de n\u00e9gocier des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur obligations longues afin de se couvrir contre cette normalisation en cours des taux r\u00e9els.<\/p>\n\n
Au Royaume-Uni, alors que les march\u00e9s mon\u00e9taires int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 87 % d\u2019une hausse de taux en novembre, nous voyons un argument solide pour n\u00e9gocier des d\u00e9riv\u00e9s sensibles \u00e0 la livre sterling. Des responsables de la banque centrale avertissent que les entreprises nationales ne peuvent pas absorber ind\u00e9finiment des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e9lev\u00e9s, ce qui pr\u00e9pare vraisemblablement une trajectoire vers des taux \u00e0 4,75 % d\u2019ici l\u2019\u00e9t\u00e9 prochain. Les traders devraient regarder les contrats \u00e0 terme \u00e0 court terme sur la livre ou des options d\u2019achat (calls) sur GBP\/USD pour tirer parti de ces diff\u00e9rentiels de rendement en hausse.<\/p>\n\n
Les niveaux d\u2019eau record, \u00e0 seulement 4 centim\u00e8tres \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de Kaub sur le Rhin, perturberont fortement les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement europ\u00e9ennes et feront grimper les co\u00fbts de transport. Lors du pr\u00e9c\u00e9dent \u00e9pisode de s\u00e9cheresse s\u00e9v\u00e8re en Europe en 2022, les tarifs de fret des p\u00e9niches sur le fleuve avaient bondi de plus de 400 %, freinant la production industrielle et faisant exploser les co\u00fbts de transit int\u00e9rieur. Nous croyons que ce choc du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre se transmettra directement \u00e0 l\u2019inflation de la zone euro, rendant les positions \u00ab receveur \u00bb (receiver) sur swaps EUR particuli\u00e8rement risqu\u00e9es dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n—\n\n
M\u00eame si les march\u00e9s boursiers n\u2019ont recul\u00e9 que d\u2019environ 0,5 % jusqu\u2019ici, nous nous attendons \u00e0 ce que cette r\u00e9silience s\u2019estompe \u00e0 mesure que les rendements obligataires plus \u00e9lev\u00e9s et les pressions \u00e9nerg\u00e9tiques compriment les marges des entreprises. Alors que l\u2019EUR\/USD se n\u00e9gocie pr\u00e8s de son creux depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 1,1325, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur le dollar am\u00e9ricain (calls USD) semble \u00eatre une strat\u00e9gie d\u00e9fensive tr\u00e8s attrayante. Nous conseillons de maintenir une exposition aux actions limit\u00e9e et de privil\u00e9gier plut\u00f4t des op\u00e9rations de valeur relative sur les devises et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n