USD\/JPY a progress\u00e9 pour une cinqui\u00e8me s\u00e9ance cons\u00e9cutive jeudi, port\u00e9 par la vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain et la pression persistante sur le yen. La paire s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 158,80, r\u00e9cup\u00e9rant la majeure partie du repli du d\u00e9but de mois depuis autour de 160, alors que les march\u00e9s \u00e9valuaient les trajectoires de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et de la Banque du Japon apr\u00e8s leurs r\u00e9unions de septembre. Apr\u00e8s une hausse de 25 points de base la semaine derni\u00e8re, le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux se situe \u00e0 3,75 %\u20134,00 %, et les prix de march\u00e9 indiquent une probabilit\u00e9 croissante d\u2019un autre resserrement de la Fed. Du c\u00f4t\u00e9 des donn\u00e9es, l\u2019indice PMI composite de S&P Global a atteint un sommet de cinq ans \u00e0 58,4 en septembre, tandis que les demandes initiales d\u2019allocations ch\u00f4mage ont recul\u00e9 \u00e0 197 k contre 201 k attendu, la lecture pr\u00e9c\u00e9dente ayant \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 198 k contre 196 k.<\/p>\n\n
La remont\u00e9e des rendements a soutenu le dollar am\u00e9ricain, avec le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans autour de 5,16 %, un sommet depuis 2007, et l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain pr\u00e8s de 101,25, non loin de son plus haut depuis le 29 juillet. La vente mondiale d\u2019obligations a aussi \u00e9t\u00e9 associ\u00e9e \u00e0 la hausse des prix du p\u00e9trole, qui alimente les anticipations d\u2019inflation, dans un contexte d\u2019emprunts publics \u00e9lev\u00e9s et d\u2019inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires. Au Japon, le rendement des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) \u00e0 10 ans a grimp\u00e9 vers 3,08 %, un plus haut depuis ao\u00fbt 1996, m\u00eame si la BoJ a relev\u00e9 son taux directeur de 25 pdb \u00e0 1,25 %, un sommet en 31 ans. Reuters a rapport\u00e9 des discussions \u00c9tats-Unis\u2013Iran sur un plan par \u00e9tapes qui pourrait inclure la r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz en \u00e9change de la lev\u00e9e d\u2019un blocus \u00e9conomique, avec un acc\u00e8s potentiel \u00e0 des actifs gel\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous croyons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une intervention soudaine de Tokyo, alors que la paire USD\/JPY se rapproche de nouveau du seuil critique de 160. Historiquement, le minist\u00e8re japonais des Finances a d\u00e9ploy\u00e9 un montant massif de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) au d\u00e9but de 2024 pour d\u00e9fendre le yen pr\u00e8s de ces niveaux. Pour prot\u00e9ger les portefeuilles, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options de vente (puts) USD\/JPY \u00e0 court terme, hors du cours (out-of-the-money), afin de se couvrir contre une chute rapide d\u00e9clench\u00e9e par une intervention officielle.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart qui s\u2019\u00e9largit entre le rendement am\u00e9ricain \u00e0 10 ans \u00e0 5,16 % et le JGB \u00e0 10 ans du Japon \u00e0 3,08 % continue d\u2019appuyer le dollar, mais cet \u00e9cart devient tr\u00e8s instable. Comme la Banque du Japon vient de relever son taux \u00e0 un plus haut en 31 ans de 1,25 %, tout virage plus restrictif (hawkish) \u00e0 Tokyo pourrait provoquer un nouveau d\u00e9bouclage massif du carry trade, similaire au krach de march\u00e9 d\u2019ao\u00fbt 2024. Nous recommandons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies de straddle acheteur (long straddle) afin de capter d\u2019importants mouvements de rupture dans un sens comme dans l\u2019autre, \u00e0 mesure que la volatilit\u00e9 s\u2019accro\u00eet.<\/p>\n\n
Par ailleurs, les n\u00e9gociations pr\u00e9sum\u00e9es entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran au sujet du d\u00e9troit d\u2019Ormuz repr\u00e9sentent une occasion unique pour les op\u00e9rateurs de mati\u00e8res premi\u00e8res. Une perc\u00e9e pourrait faire reculer les prix du p\u00e9trole brut, ce qui avantagerait directement le Japon, qui d\u00e9pend des importations pour environ 97 % de ses besoins \u00e9nerg\u00e9tiques. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019\u00e9tablir des positions acheteuses sur des options d\u2019achat (calls) sur le yen, combin\u00e9es \u00e0 des positions vendeuses sur des contrats \u00e0 terme sur le p\u00e9trole, afin de profiter d\u2019un potentiel rallye de soulagement pour l\u2019\u00e9conomie japonaise.<\/p>\n\n\n\n