L\u2019or s\u2019est n\u00e9goci\u00e9 dans une fourchette de 4 250 $ \u00e0 4 400 $ l\u2019once, sous pression en raison d\u2019un dollar am\u00e9ricain \u00e0 des sommets de deux mois, alors que les march\u00e9s int\u00e8grent dans les prix un resserrement additionnel de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au cours des prochains trimestres. Des forces de compensation sont toutefois venues d\u2019une vigoureuse demande physique en Asie, d\u2019une reprise des avoirs des FNB (ETF) apr\u00e8s les reculs du premier semestre, ainsi que d\u2019achats soutenus de lingots par les banques centrales.<\/p>\n
La relation habituelle entre l\u2019or et les rendements r\u00e9els des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain s\u2019est affaiblie, m\u00eame si ces rendements ont touch\u00e9 des sommets de 20 ans \u2014 un changement associ\u00e9 aux inqui\u00e9tudes entourant la hausse de la dette publique am\u00e9ricaine et les risques pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Si, au contraire, la hausse des rendements refl\u00e8te la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et la concurrence pour les ressources avec les hyperscalers, ce contexte est n\u00e9gatif pour l\u2019or, et BMI s\u2019attend \u00e0 un repli \u00e0 long terme dans un sc\u00e9nario de croissance mondiale plus rapide que pr\u00e9vu. Cela dit, la mont\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie et un resserrement mon\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 sont pr\u00e9sent\u00e9s comme un frein \u00e0 l\u2019activit\u00e9, ce qui a historiquement soutenu l\u2019or apr\u00e8s des revers initiaux, avec une demande physique r\u00e9cente \u00e0 l\u2019appui : au cours des huit premiers mois de 2026, la Chine a import\u00e9 plus d\u2019or que durant toute l\u2019ann\u00e9e 2025, tandis que ses FNB ont ajout\u00e9 44 tonnes en ao\u00fbt, soit 18 % de plus sur un an. Les banques centrales ont achet\u00e9, en moyenne, environ deux fois plus d\u2019or en 2022\u20132026 qu\u2019en 2010\u20132021, et la part de l\u2019or dans les r\u00e9serves (en valeur) d\u00e9passe maintenant celle des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en pr\u00e9vision d\u2019une cassure haussi\u00e8re de l\u2019or, en s\u2019\u00e9loignant des strat\u00e9gies d\u00e9fensives. Le m\u00e9tal pr\u00e9cieux a r\u00e9ussi \u00e0 se consolider entre 4 250 $ et 4 400 $ l\u2019once, faisant preuve d\u2019une r\u00e9silience remarquable malgr\u00e9 la vigueur du dollar am\u00e9ricain. Nous recommandons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) longues ou des \u00e9carts haussiers (bull call spreads) afin de capter le potentiel haussier, alors que l\u2019or se pr\u00e9pare \u00e0 franchir sa r\u00e9sistance sup\u00e9rieure.<\/p>\n
Historiquement, la hausse des rendements r\u00e9els des bons du Tr\u00e9sor a servi de lourd ancrage pour l\u2019or, mais cette corr\u00e9lation traditionnelle s\u2019est compl\u00e8tement d\u00e9grad\u00e9e. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine grimpe vers 40 000 milliards de dollars, les investisseurs privil\u00e9gient de plus en plus l\u2019or au d\u00e9triment de la dette publique, compte tenu de la mont\u00e9e des risques pour la stabilit\u00e9 budg\u00e9taire. Ce changement structurel signifie que nous pouvons acheter des options d\u2019achat avec plus de confiance, sans craindre un environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Nous observons un soutien physique sans pr\u00e9c\u00e9dent : les banques centrales mondiales ont achet\u00e9 en moyenne plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or par ann\u00e9e entre 2022 et 2026. De plus, au sein des portefeuilles officiels mondiaux, la valeur totale des r\u00e9serves d\u2019or d\u00e9passe d\u00e9sormais celle des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Avec, \u00e0 elles seules, 44 tonnes ajout\u00e9es par les FNB aurif\u00e8res chinois en ao\u00fbt 2026, la vigueur de la demande physique fournit un plancher solide qui limite les risques de baisse pour nos positions longues.<\/p>\n
Certains soutiennent qu\u2019une \u00e9conomie am\u00e9ricaine robuste nuira \u00e0 l\u2019or, mais nous croyons que la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et une politique mon\u00e9taire restrictive prolong\u00e9e finiront par ralentir la croissance mondiale. Lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents de resserrement mon\u00e9taire, l\u2019or a d\u2019abord souffert avant de conna\u00eetre de fortes envol\u00e9es \u00e0 mesure que les pressions \u00e9conomiques s\u2019accentuaient. Nous devrions chercher \u00e0 accumuler des options d\u2019achat venant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance au d\u00e9but de 2027 afin de tirer parti de ce virage macro\u00e9conomique, alors que l\u2019or passe enfin \u00e0 l\u2019offensive.<\/p>\n\n\n\n