Les rachats par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain d\u2019obligations de longue \u00e9ch\u00e9ance et la hausse des taux de septembre de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale n\u2019ont pas r\u00e9ussi \u00e0 orienter les march\u00e9s dans la direction attendue, l\u2019argent ayant plut\u00f4t suivi les rendements \u00e0 long terme et le p\u00e9trole que la logique des d\u00e9ficits. Le 22 septembre, l\u2019argent se n\u00e9gociait \u00e0 65,38 $ l\u2019once, contre 4 322,95 $ pour l\u2019or, ce qui pla\u00e7ait le ratio or-argent \u00e0 66,1; un niveau sup\u00e9rieur de 4,5 % \u00e0 celui du 16 septembre, lorsque la Fed a relev\u00e9 son taux directeur d\u2019un quart de point pour le porter dans une fourchette de 3,75 % \u00e0 4,00 % et a indiqu\u00e9 une m\u00e9diane d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire cette ann\u00e9e. L\u2019argent restait en baisse d\u2019environ 8 % pour 2026 et \u00e0 pr\u00e8s de 46 % sous son sommet de janvier de 121,58 $, m\u00eame si le rendement du 10 ans est repass\u00e9 sous 5 % et que le Brent s\u2019est repli\u00e9 de plus de 105 $ vers 104 $, sur fond d\u2019informations selon lesquelles l\u2019Arabie saoudite remettait en service son ol\u00e9oduc Est-Ouest.<\/p>\n\n
La premi\u00e8re op\u00e9ration \u00e9largie du Tr\u00e9sor, le 10 septembre, a port\u00e9 sur 5,2 G$ d\u2019\u00e9ch\u00e9ances de 10 \u00e0 20 ans, contre un plafond de 6,0 G$, mais le rendement du 30 ans est pass\u00e9 de 5,196 % le jour de l\u2019annonce en ao\u00fbt \u00e0 5,353 % au 14 septembre, tandis que le 10 ans a touch\u00e9 5 % pour la premi\u00e8re fois depuis 2023 et que l\u2019argent a recul\u00e9 de 4,8 % en deux semaines. Les donn\u00e9es budg\u00e9taires se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9es, avec un d\u00e9ficit de 1 966 G$ sur les 11 premiers mois et un service de la dette d\u00e9passant 1 000 G$, mais les rendements ont \u00e9t\u00e9 tir\u00e9s par une inflation de base plus forte et par le p\u00e9trole; le rendement du 2 ans a augment\u00e9 d\u2019environ 30 points de base. Les courtiers ont offert 10,5 G$ dans le cadre de l\u2019op\u00e9ration, et la m\u00e9canique reposait sur l\u2019\u00e9mission de bons \u00e0 court terme alors que les achats de bons par la Fed \u00e9taient nuls depuis la mi-ao\u00fbt; apr\u00e8s la hausse du 16 septembre, le 10 ans a recul\u00e9 \u00e0 environ 4,93 % au 18 septembre. Les rachats \u00e9largis se poursuivent jusqu\u2019au 4 novembre.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de concentrer, dans les prochaines semaines, leur attention sur les rendements des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme et les contrats \u00e0 terme sur le Brent, plut\u00f4t que sur le d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral. La dynamique actuelle des march\u00e9s met en \u00e9vidence une forte corr\u00e9lation n\u00e9gative entre l\u2019argent et le rendement du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans, qui s\u2019est historiquement resserr\u00e9e autour de -0,7 lors des p\u00e9riodes de transition mon\u00e9taire. Alors que le 10 ans \u00e9volue pr\u00e8s du seuil critique de 5 %, le positionnement en options sur l\u2019argent devrait \u00eatre directement couvert contre les fluctuations du march\u00e9 obligataire.<\/p>\n\n
Notre analyse montre que l\u2019\u00e9volution du Brent, r\u00e9cemment oscillant entre 104 $ et 105 $ le baril, agit comme principal moteur des anticipations d\u2019inflation et des rendements \u00e0 long terme. Historiquement, une hausse soutenue de 10 % des prix de l\u2019\u00e9nergie tend \u00e0 faire grimper les taux d\u2019inflation implicites (breakevens) \u00e0 10 ans de 15 \u00e0 20 points de base en quelques semaines, ce qui exerce imm\u00e9diatement une pression sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux. Nous recommandons d\u2019utiliser des options p\u00e9troli\u00e8res \u00e0 court terme afin d\u2019anticiper ces changements brusques des rendements des obligations de longue \u00e9ch\u00e9ance avant d\u2019ex\u00e9cuter des op\u00e9rations sur d\u00e9riv\u00e9s de l\u2019argent.<\/p>\n\n
Le programme \u00e9largi de rachats du Tr\u00e9sor, qui se poursuit jusqu\u2019au 4 novembre, offre une fen\u00eatre unique pour exploiter des erreurs de valorisation dans les options d\u2019achat et de vente sur l\u2019argent. Comme ces rachats n\u2019injectent pas de nouvelle liquidit\u00e9 dans le syst\u00e8me financier, tout repli temporaire des rendements constitue une occasion privil\u00e9gi\u00e9e d\u2019acheter des options d\u2019achat sur l\u2019argent \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance. Nous nous attendons \u00e0 une compression de la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche du jalon de novembre; les traders devraient donc chercher \u00e0 acheter de la prime lors de pics marqu\u00e9s des rendements.<\/p>\n\n
M\u00eame si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9cemment relev\u00e9 son taux directeur dans une fourchette de 3,75 % \u00e0 4,00 %, les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent reconna\u00eetre que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 ces ajustements de court terme. Les donn\u00e9es historiques montrent que, lorsque la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, les rendements \u00e0 long terme se dissocient souvent des taux directeurs et suivent plut\u00f4t la croissance \u00e9conomique et les intrants \u00e9nerg\u00e9tiques. Nous sugg\u00e9rons de structurer des strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme des straddles sur contrats \u00e0 terme sur l\u2019argent, afin de capter les fortes oscillations de prix attendues lorsque cette dissociation se mat\u00e9rialisera pleinement.<\/p>\n\n\n\n