Les donn\u00e9es du march\u00e9 du travail en Pologne pour ao\u00fbt ont montr\u00e9 une baisse de l\u2019emploi de 0,8 % sur un an, tandis que les salaires ont augment\u00e9 de 5,6 %. Les ventes au d\u00e9tail ont progress\u00e9 de 3,8 % sur un an et les chiffres de la masse mon\u00e9taire sont attendus aujourd\u2019hui. La banque centrale de Hongrie doit annoncer sa d\u00e9cision de taux \u00e0 14 h (HEC).<\/p>\n\n
Les projections du \u00ab Debt Sustainability Monitor \u00bb de la Commission europ\u00e9enne, dans un sc\u00e9nario sans changement de politiques, ont servi \u00e0 comparer les trajectoires d\u2019endettement \u00e0 2035 entre les \u00e9ditions 2024 et 2025, \u00e0 la suite de l\u2019abaissement de la note de la Pologne par Moody\u2019s. La dette projet\u00e9e de la Roumanie \u00e0 l\u2019horizon 2035 s\u2019est am\u00e9lior\u00e9e d\u2019environ 15 points de pourcentage sur un an, alors que son d\u00e9ficit nominal s\u2019est resserr\u00e9, passant de 9,3 % du PIB en 2024 \u00e0 7,9 % en 2025; d\u2019autres reculs sont attendus m\u00eame si la dette augmente \u00e0 court terme. \u00c0 l\u2019inverse, la dette projet\u00e9e a augment\u00e9 en Hongrie, en Pologne et en Slov\u00e9nie, et plus modestement en Croatie, en Tch\u00e9quie et en Slovaquie; dans le m\u00eame sc\u00e9nario, la dette d\u00e9passerait 100 % d\u2019ici 10 ans en Hongrie, en Pologne et en Slovaquie. Sur les march\u00e9s, la Hongrie devrait maintenir ses taux \u00e0 5,50 %, tandis que l\u2019EURHUF s\u2019est rapproch\u00e9 de 361 et que l\u2019EURCZK et l\u2019EURPLN ont l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9; l\u2019agence slovaque ARDAL a adjug\u00e9 603 M\u20ac r\u00e9partis sur des \u00e9ch\u00e9ances 2028\/2029\/2033\/2043 \u00e0 des rendements moyens de 3,34 %, 3,56 %, 3,90 % et 4,54 %.<\/p>\n\n
Nous voyons une forte occasion pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de payer des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (IRS) polonais, particuli\u00e8rement sur des maturit\u00e9s de deux \u00e0 cinq ans. Avec la baisse de l\u2019emploi de 0,8 % en Pologne et le r\u00e9cent abaissement de la note de Moody\u2019s \u00e0 A3, les risques budg\u00e9taires s\u2019accentuent. Les rendements polonais \u00e0 10 ans ont r\u00e9cemment oscill\u00e9 autour de 5,4 %, et nous anticipons une pression \u00e0 la hausse alors que les projections de dette \u00e0 long terme menacent de d\u00e9passer 100 % du PIB.<\/p>\n\n
La d\u00e9cision de la banque centrale de Hongrie de marquer une pause dans son cycle d\u2019assouplissement \u00e0 5,50 % aujourd\u2019hui indique que les risques d\u2019inflation dans la r\u00e9gion demeurent tr\u00e8s collants. Nous recommandons de se couvrir contre une faiblesse du forint hongrois en achetant des options d\u2019achat (call) sur EUR\/HUF, en visant un retour vers le seuil de 400 au cours des prochaines semaines. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart entre les rendements hongrois et ceux de la zone euro se resserre trop rapidement, le forint subit des ventes marqu\u00e9es.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, la consolidation budg\u00e9taire \u00e9nergique de la Roumanie s\u2019est traduite par une am\u00e9lioration de 15 points de pourcentage de ses perspectives d\u2019endettement \u00e0 long terme. Alors que le d\u00e9ficit nominal de la Roumanie a recul\u00e9 \u00e0 7,9 % du PIB, nous conseillons de n\u00e9gocier une pentification de la courbe roumaine au moyen de swaps receveurs (receiver) \u00e0 court terme et de swaps payeurs (payer) \u00e0 long terme. Cette strat\u00e9gie capte l\u2019optimisme budg\u00e9taire imm\u00e9diat tout en prot\u00e9geant contre des enjeux structurels de d\u00e9penses \u00e0 long terme.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019acheter de la protection au moyen de swaps sur d\u00e9faut de cr\u00e9dit (CDS) \u00e0 cinq ans sur la dette polonaise et hongroise. Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes montrent que les \u00e9carts de cr\u00e9dit en Europe centrale et orientale commencent \u00e0 s\u2019\u00e9largir par rapport aux Bunds allemands, alors que les investisseurs int\u00e8grent ces ratios d\u2019endettement en hausse. Se positionner d\u00e8s maintenant sur cet \u00e9largissement permettra aux op\u00e9rateurs de tirer avantage de pressions additionnelles sur les notations attendues avant la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n