Les obligations d\u2019\u00c9tat europ\u00e9ennes ont recul\u00e9 vendredi dans un mouvement de \u00ab bear flattening \u00bb, alors que la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie co\u00efncidait avec une forte r\u00e9\u00e9valuation du risque souverain fran\u00e7ais. Le rendement du Bund allemand \u00e0 deux ans a gagn\u00e9 5 \u00e0 6 pb \u00e0 3,28 %, tandis que le 10 ans a ajout\u00e9 5 pb \u00e0 3,52 %. Sur le FX, l\u2019EUR\/USD s\u2019est maintenu sous 1,15, les prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e9tant d\u00e9crits comme relativement peu chang\u00e9s.<\/p>\n
L\u2019enqu\u00eate de la BCE aupr\u00e8s des consommateurs a montr\u00e9 des anticipations d\u2019inflation l\u00e9g\u00e8rement plus fermes en ao\u00fbt : la m\u00e9diane \u00e0 1 an est mont\u00e9e \u00e0 3,0 % a\/a et la mesure \u00e0 3 ans \u00e0 2,9 % a\/a, apr\u00e8s une tendance \u00e0 la baisse depuis mai puis une stabilisation autour de 3 %. Les march\u00e9s se tournent maintenant vers les PMI pr\u00e9liminaires de septembre (mercredi), avec l\u2019attention sur la question de savoir si l\u2019\u00e9lan de la zone euro \u2014 particuli\u00e8rement dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re \u2014 se prolonge apr\u00e8s un \u00e9t\u00e9 solide. La politique allemande est aussi revenue au premier plan apr\u00e8s que la CDU du chancelier Merz ait obtenu 4,9 % en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale et 18,8 % \u00e0 Berlin; l\u2019AfD a r\u00e9colt\u00e9 38,2 % contre 35,5 % pour le SPD en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale, et Die Linke a remport\u00e9 Berlin avec 25,7 %.<\/p>\n
Nous devrions nous pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s en zone euro en nous positionnant pour un aplatissement suppl\u00e9mentaire de la courbe des taux en EUR. Avec le rendement du Bund \u00e0 2 ans en hausse \u00e0 3,28 % et celui du 10 ans \u00e0 3,52 %, l\u2019\u00e9cart de taux se resserre \u00e0 mesure que les march\u00e9s int\u00e8grent une politique mon\u00e9taire plus restrictive. Nous recommandons d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme (STIR) afin de se couvrir contre le risque que la BCE maintienne des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps.<\/p>\n
L\u2019arr\u00eat du recul des anticipations d\u2019inflation des consommateurs de la BCE, d\u00e9sormais en plateau \u00e0 3,0 %, sugg\u00e8re que les pressions sur les prix demeurent tenaces. Historiquement, lorsque les anticipations des consommateurs plafonnent pr\u00e8s de ce niveau, la BCE a tendance \u00e0 adopter un biais plus restrictif, \u00e0 l\u2019image des dynamiques de taux de la fin de 2023. Nous conseillons d\u2019acheter des options sur les contrats \u00e0 terme Euribor afin de capter la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche des PMI pr\u00e9liminaires de septembre cette semaine.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/USD ou d\u2019\u00e9tablir des positions vendeuses, alors que la paire peine \u00e0 franchir durablement le seuil de 1,15. L\u2019instabilit\u00e9 politique en Allemagne \u00e0 la suite des mauvais r\u00e9sultats r\u00e9gionaux de la CDU, combin\u00e9e aux inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires en France, p\u00e8se lourdement sur l\u2019euro. Cela se refl\u00e8te dans l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart de rendement France\u2013Allemagne \u00e0 10 ans au-del\u00e0 de 80 points de base, un niveau de risque souverain qu\u2019on n\u2019avait pas vu depuis les paniques budg\u00e9taires de 2024.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche des donn\u00e9es de PMI de mercredi, nous devons surveiller de pr\u00e8s si le PMI manufacturier de la zone euro peut remonter au-dessus de la faible lecture d\u2019ao\u00fbt (45,8). Une contraction surprise pourrait d\u00e9clencher un revirement marqu\u00e9 des anticipations de taux, tandis que des donn\u00e9es solides devraient probablement consolider la tendance d\u2019aplatissement baissier. Nous recommandons de maintenir des options de protection sur des d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie afin de se couvrir contre une hausse des prix du p\u00e9trole et du gaz.<\/p>\n\n\n\n