Les donn\u00e9es sur la monnaie et le cr\u00e9dit de la Banque d\u2019Angleterre ont montr\u00e9 que les approbations de pr\u00eats hypoth\u00e9caires ont recul\u00e9 \u00e0 leur plus bas niveau depuis la fin de 2023, alors que les taux hypoth\u00e9caires plus \u00e9lev\u00e9s continuent de peser sur la demande de logements. \u00c0 l\u2019inverse, le cr\u00e9dit aux entreprises est demeur\u00e9 solide, et les attentes salariales ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crites comme pr\u00e9sentant des effets de second tour limit\u00e9s.<\/p>\n\n
Le Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire devrait maintenir une posture d\u2019attentisme, ses membres devant compara\u00eetre mardi devant le Treasury Committee et pouvant aborder la question de savoir si la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie a modifi\u00e9 leur \u00e9valuation. Alors que l\u2019inflation globale devrait remonter sous l\u2019effet de l\u2019\u00e9nergie, les d\u00e9cideurs font face \u00e0 un choix entre une hausse de taux de 25 pdb ou le maintien de taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps. L\u2019une ou l\u2019autre des options pourrait repousser la premi\u00e8re baisse de taux, actuellement projet\u00e9e au T1 2027, tandis que l\u2019\u00e9lan de l\u2019investissement des entreprises est pr\u00e9sent\u00e9 comme se prolongeant jusqu\u2019au S2 2026.<\/p>\n\n
Alors que la Banque d\u2019Angleterre semble pr\u00eate \u00e0 maintenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 bien au-del\u00e0 de 2026 et \u00e0 potentiellement repousser les baisses jusqu\u2019au premier trimestre de 2027, nous estimons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent rapidement ajuster leurs portefeuilles. La valorisation du march\u00e9 des contrats \u00e0 terme SONIA (Sterling Overnight Index Average) \u00e0 venir doit \u00eatre r\u00e9vis\u00e9e, puisque la perspective de baisses de taux \u00e0 court terme s\u2019estompe. Nous sugg\u00e9rons de vendre les contrats SONIA de d\u00e9cembre 2026 et de mars 2027 afin de tirer parti de rendements qui resteraient plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps que ce que le march\u00e9 anticipait auparavant.<\/p>\n\n
Notre lecture est \u00e9tay\u00e9e par les r\u00e9centes donn\u00e9es sur le logement, qui montrent que les approbations de pr\u00eats hypoth\u00e9caires au Royaume-Uni sont revenues vers 48 000, refl\u00e9tant les niveaux moroses observ\u00e9s \u00e0 la fin de 2023, lorsque le taux directeur se situait \u00e0 un sommet de 5,25 %. Les op\u00e9rateurs devraient envisager d\u2019acheter des options de vente sur les actions de constructeurs r\u00e9sidentiels britanniques ou de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des fiducies de placement immobilier (FPI\/REIT) libell\u00e9es en livres sterling afin de profiter de cette faiblesse du secteur immobilier. Cette contraction du cr\u00e9dit r\u00e9sidentiel contraste fortement avec la r\u00e9silience de l\u2019emprunt des entreprises, signe d\u2019une \u00e9conomie tr\u00e8s fragment\u00e9e.<\/p>\n\n
Les r\u00e9cents sursauts des prix de l\u2019\u00e9nergie ont fait remonter les attentes d\u2019inflation globale au Royaume-Uni, for\u00e7ant la banque centrale \u00e0 privil\u00e9gier la stabilit\u00e9 des prix au d\u00e9triment de la croissance. En r\u00e9ponse, nous recommandons de prendre des positions \u00e0 d\u00e9couvert sur les gilts britanniques \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance, en particulier les obligations \u00e0 deux ans, tr\u00e8s sensibles aux changements de politique mon\u00e9taire \u00e0 court terme. \u00c0 l\u2019approche de l\u2019audience du Treasury Committee ce mardi, les op\u00e9rateurs devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en livres sterling.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options de change, le report des baisses de taux britanniques par rapport aux cycles d\u2019assouplissement d\u2019autres grandes banques centrales devrait soutenir la livre sterling. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur la livre, en ciblant notamment une hausse de GBP\/USD dans les prochaines semaines. Toutefois, nous recommandons de couvrir ces positions au moyen de stop-loss serr\u00e9s afin de se prot\u00e9ger contre des mouvements brusques du march\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie susceptibles d\u2019affecter la croissance \u00e9conomique globale.<\/p>\n\n\n\n