ABN AMRO s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019\u00e9conomie de la zone euro poursuive son expansion malgr\u00e9 un nouveau choc \u00e9nerg\u00e9tique, les d\u00e9penses budg\u00e9taires allemandes apportant un soutien alors m\u00eame que la consommation subit de nouvelles pressions en raison de la baisse des revenus r\u00e9els. La banque est revenue \u00e0 une pr\u00e9vision de croissance de 0,8 % pour 2026 et a maintenu 1,2 % pour 2027, \u00e0 la suite d\u2019une activit\u00e9 plus robuste au T2 et de r\u00e9visions \u00e0 la hausse en Allemagne.<\/p>\n
L\u2019inflation devrait toutefois constituer la principale contrainte pour les perspectives et pourrait entra\u00eener un resserrement suppl\u00e9mentaire de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE). L\u2019inflation globale est remont\u00e9e d\u2019un creux de 2,8 % en juin \u00e0 3,3 % en ao\u00fbt, un sommet de trois ans, principalement sous l\u2019effet de l\u2019\u00e9nergie, tandis que l\u2019inflation des biens s\u2019est aussi raffermie. ABN AMRO s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019inflation atteigne un pic au-dessus de 3,5 % dans les prochains mois et qu\u2019elle s\u2019\u00e9tablisse en moyenne \u00e0 3,0 % en 2026 \u2014 soit 0,5 point de pourcentage au-dessus de sa pr\u00e9vision de juin \u2014 les donn\u00e9es de croissance des salaires d\u2019Indeed et l\u2019indicateur de suivi de la BCE signalant une mont\u00e9e des risques de second tour.<\/p>\n
\u00c0 mesure que nous assimilons le dernier rebond de l\u2019inflation en zone euro \u00e0 3,3 % en ao\u00fbt, nous conseillons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une BCE plus restrictive que ce que les march\u00e9s int\u00e8grent actuellement. Alors que les prix de l\u2019\u00e9nergie poussent l\u2019inflation globale vers un pic projet\u00e9 au-dessus de 3,5 % dans les prochains mois, le risque d\u2019un resserrement mon\u00e9taire prolong\u00e9 augmente nettement. Il convient de se positionner pour une pression haussi\u00e8re sur les rendements de la zone euro, d\u2019autant que les d\u00e9penses budg\u00e9taires allemandes soutiennent la r\u00e9silience de la croissance r\u00e9gionale \u00e0 0,8 % en 2026.<\/p>\n
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de vendre (se mettre court) des contrats \u00e0 terme sur le Bund allemand \u00e0 10 ans, alors que les rendements \u2014 r\u00e9cemment autour de 2,45 % \u2014 semblent appel\u00e9s \u00e0 remonter. Les op\u00e9rateurs peuvent aussi acheter des options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme Euribor de d\u00e9cembre 2026 afin de profiter d\u2019un march\u00e9 qui sous-estime la possibilit\u00e9 de nouvelles hausses de taux de la BCE. Cette posture d\u00e9fensive s\u2019appuie sur les tendances observ\u00e9es durant le cycle 2022\u20132023, o\u00f9 la persistance de la croissance salariale a r\u00e9guli\u00e8rement contraint les d\u00e9cideurs \u00e0 aller au-del\u00e0 des attentes initiales du march\u00e9.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous voyons un argument solide en faveur d\u2019un renforcement d\u2019une exposition haussi\u00e8re \u00e0 l\u2019euro, notamment au moyen d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD visant le niveau de 1,11. La combinaison d\u2019une croissance r\u00e9siliente en zone euro et d\u2019une BCE restrictive contraste fortement avec une \u00e9conomie am\u00e9ricaine en ralentissement, o\u00f9 les plus r\u00e9centes donn\u00e9es manufacturi\u00e8res ont montr\u00e9 des signes de refroidissement. Cette strat\u00e9gie bas\u00e9e sur l\u2019\u00e9cart de rendement est en outre renforc\u00e9e par l\u2019indicateur avanc\u00e9 des salaires de la BCE, qui sugg\u00e8re que les pressions de prix domestiques sont en train de s\u2019enraciner.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s sur actions, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat \u00e0 court terme sur l\u2019indice de volatilit\u00e9 Euro Stoxx 50 (VSTOXX) afin de se couvrir contre des ventes massives soudaines. M\u00eame si la croissance \u00e9conomique demeure stable, le double choc d\u2019un nouvel \u00e9pisode de hausse de l\u2019\u00e9nergie et de co\u00fbts d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9s devrait comprimer les marges b\u00e9n\u00e9ficiaires des entreprises. Miser sur des options de secteurs d\u00e9fensifs, comme les services publics ou les biens de consommation de base, peut aider \u00e0 amortir les portefeuilles \u00e0 mesure que la forte inflation recommence \u00e0 rogner le revenu r\u00e9el des m\u00e9nages.<\/p>\n\n\n\n