L\u2019activit\u00e9 des services priv\u00e9s en Chine s\u2019est raffermie en ao\u00fbt, l\u2019indice PMI des services de RatingDog China remontant \u00e0 51,4 contre 50,4 en juillet, au-dessus du consensus Bloomberg de 50,6. Cette am\u00e9lioration a fait grimper le PMI composite \u00e0 52,1 contre 50,8, effa\u00e7ant un creux de pr\u00e8s de deux ans observ\u00e9 le mois pr\u00e9c\u00e9dent. \u00c0 l\u2019inverse, le PMI officiel des services (non manufacturier) est demeur\u00e9 inchang\u00e9 \u00e0 49,0 en ao\u00fbt, traduisant un essoufflement dans une base de services plus large et davantage li\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00c9tat, qui inclut aussi la construction.<\/p>\n
Malgr\u00e9 le rebond de l\u2019indicateur des services, les signaux de demande int\u00e9rieure sont rest\u00e9s mous. La croissance des ventes au d\u00e9tail s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 0,6 % sur un an en juillet, tandis que le taux de ch\u00f4mage sond\u00e9 a l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 \u00e0 5,2 %, ce qui pointe vers une reprise in\u00e9gale de la consommation. Avec un IPC toujours nettement sous la cible et un IPP en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration, la marge de man\u0153uvre des politiques demeure, m\u00eame si le PMI plus solide r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate pour une action de la BdPCh, tout en laissant des options comme des baisses du RRR et l\u2019\u00e9largissement de facilit\u00e9s de cr\u00e9dit cibl\u00e9es si la croissance ralentit vers la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Nous voyons le r\u00e9cent rebond du secteur des services priv\u00e9s en Chine \u00e0 51,4 comme un signe de r\u00e9silience temporaire qui r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate sur la BdPCh pour abaisser les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Au cours des prochaines semaines, nous nous attendons \u00e0 ce que ce report de l\u2019assouplissement mon\u00e9taire stabilise temporairement le yuan, ce qui rend des options d\u2019achat \u00e0 court terme sur le yuan offshore (CNH) attrayantes pour les traders cherchant \u00e0 capter de br\u00e8ves p\u00e9riodes de vigueur. Toutefois, avec le PMI officiel non manufacturier qui demeure en territoire de contraction \u00e0 49,0, nous mettons en garde contre un optimisme haussier \u00e0 long terme sur la devise.<\/p>\n
Comme la demande int\u00e9rieure demeure fragile \u2014 les ventes au d\u00e9tail n\u2019augmentant que de 0,6 % et le ch\u00f4mage montant \u00e0 5,2 % \u2014 les actions chinoises risquent de se heurter \u00e0 un plafond. Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019utiliser des strat\u00e9gies de collier sur le CSI 300 ou le Hang Seng Index afin de couvrir les risques de baisse tout en captant un potentiel de hausse limit\u00e9. D\u2019apr\u00e8s les donn\u00e9es historiques tir\u00e9es de p\u00e9riodes comparables de divergence des PMI, les march\u00e9s chinois connaissent souvent des s\u00e9ances tr\u00e8s volatiles, en corridor, plut\u00f4t que des perc\u00e9es durables.<\/p>\n
Nous estimons que le report des baisses de taux de la BdPCh constitue un excellent point d\u2019entr\u00e9e pour des swaps receveurs sur le march\u00e9 des taux onshore, puisqu\u2019une r\u00e9duction du ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR) de 25 \u00e0 50 points de base demeure tr\u00e8s probable d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les donn\u00e9es des cycles d\u2019assouplissement pr\u00e9c\u00e9dents montrent que les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat ont tendance \u00e0 reculer de fa\u00e7on marqu\u00e9e lorsque la banque centrale finit par pivoter pour soutenir la croissance. Les traders devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance longue sur les obligations d\u2019\u00c9tat chinoises afin d\u2019anticiper ces mouvements de politique.<\/p>\n
De plus, la faiblesse du PMI officiel et l\u2019activit\u00e9 d\u00e9prim\u00e9e dans la construction indiquent que la demande des industries lourdes demeure an\u00e9mique, ce qui a un impact direct sur les mati\u00e8res premi\u00e8res mondiales. Nous recommandons d\u2019acheter des options de vente \u00e0 court terme (near-month) sur le cuivre et le p\u00e9trole brut afin de profiter de cette demande physique atone \u00e0 court terme. Ce positionnement d\u00e9fensif concorde avec la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique plus large de la Chine, o\u00f9 les services priv\u00e9s se redressent, mais o\u00f9 l\u2019industrie lourde et les march\u00e9s immobiliers demeurent fortement sous pression.<\/p>\n\n\n\n