La Banque centrale de la R\u00e9publique de T\u00fcrkiye (CBRT) a entrepris de normaliser les conditions de liquidit\u00e9 en lan\u00e7ant des adjudications hebdomadaires de pensions (repo) vers la fin ao\u00fbt. \u00c0 la suite de ce changement, le co\u00fbt effectif de financement et le TLREF ont recul\u00e9 de 40 % au taux directeur de 37 %, alignant plus \u00e9troitement les co\u00fbts de financement du march\u00e9 sur la r\u00e9f\u00e9rence officielle.<\/p>\n\n
ING s\u2019attend \u00e0 ce que la CBRT laisse ses taux inchang\u00e9s lors de la r\u00e9union de septembre, ce jeudi. La banque pr\u00e9voit ensuite deux baisses de 100 pdb au quatri\u00e8me trimestre, ce qui ram\u00e8nerait le taux directeur \u00e0 35 %, une trajectoire li\u00e9e \u00e0 un PIB du deuxi\u00e8me trimestre plus faible que pr\u00e9vu et \u00e0 un ralentissement graduel de la dynamique de l\u2019inflation. Toute escalade du conflit dans le Golfe est pr\u00e9sent\u00e9e comme une source de risque haussier pour l\u2019inflation, tandis que le taux directeur est projet\u00e9 \u00e0 35 % d\u2019ici la fin de 2026.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un d\u00e9placement \u00e0 la baisse de la courbe des rendements en livre turque (TRY), \u00e0 mesure que la banque centrale normalise sa politique de liquidit\u00e9. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que le taux de r\u00e9f\u00e9rence des pr\u00eats en livre turque (TLREF) s\u2019est d\u00e9j\u00e0 align\u00e9 sur le taux directeur de 37 %, en baisse par rapport aux sommets pr\u00e9c\u00e9dents pr\u00e8s de 40 %. Ce mouvement laisse entendre que le pic du cycle de resserrement est derri\u00e8re nous, ouvrant des possibilit\u00e9s dans les d\u00e9riv\u00e9s de taux.<\/p>\n\n
Nous recommandons d\u2019entrer en swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat payeur fixe\/receveur fixe (IRS) en position \u00ab receveur \u00bb afin de verrouiller les rendements \u00e9lev\u00e9s actuels avant le d\u00e9but attendu du cycle d\u2019assouplissement. Alors que la croissance \u00e9conomique ralentit \u2014 comme l\u2019illustre la croissance molle du PIB du deuxi\u00e8me trimestre, \u00e0 seulement 2,5 % \u2014 la banque centrale a des raisons domestiques claires d\u2019amorcer des baisses de taux. Verrouiller d\u00e8s maintenant des taux fixes \u00e0 recevoir permet aux traders d\u2019en profiter \u00e0 mesure que le taux directeur de r\u00e9f\u00e9rence recule vers notre cible de 35 % d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies structur\u00e9es de portage (carry trade) qui jumellent les rendements \u00e9lev\u00e9s en TRY \u00e0 une protection contre le risque extr\u00eame (tail risk). M\u00eame \u00e0 35 %, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat offre toujours un coussin de rendement attrayant, mais la mont\u00e9e des tensions g\u00e9opolitiques dans le Golfe risque de faire grimper les prix du p\u00e9trole brut, ce qui mettrait sous pression l\u2019\u00e9conomie turque, d\u00e9pendante des importations d\u2019\u00e9nergie. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat USD\/TRY hors du cours (out-of-the-money) aidera \u00e0 se couvrir contre toute d\u00e9pr\u00e9ciation soudaine de la monnaie d\u00e9clench\u00e9e par ces chocs inflationnistes externes.<\/p>\n\n
Pour les teneurs de livre \u00e0 court terme, nous recommandons de rester neutres sur les contrats \u00e0 terme sur repos au jour le jour \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de ce jeudi 10 septembre. Il est tr\u00e8s probable que la banque centrale maintienne le taux directeur \u00e0 37 % afin d\u2019observer les effets diff\u00e9r\u00e9s de ses r\u00e9centes injections de liquidit\u00e9. Cette pause temporaire offre une fen\u00eatre strat\u00e9gique pour accumuler des positions \u00ab receveur \u00bb sur les \u00e9ch\u00e9ances de deux \u00e0 trois mois avant que la premi\u00e8re baisse de 100 points de base ne se mat\u00e9rialise.<\/p>\n\n\n\n