Les rendements obligataires mondiaux ont fait une pause apr\u00e8s que plusieurs \u00e9ch\u00e9ances dans divers march\u00e9s aient atteint des sommets de plusieurs ann\u00e9es plus t\u00f4t cette semaine, aid\u00e9s par des commentaires mesur\u00e9s de Waller de la Fed et par une hausse plus lente du p\u00e9trole, le Brent ayant cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 95,5 $\/b. Waller a dit qu\u2019il pourrait appuyer le maintien des taux en septembre si l\u2019inflation d\u2019ao\u00fbt confirme la d\u00e9sinflation, mais a soulign\u00e9 que l\u2019IPC de vendredi prochain sera d\u00e9terminant et a laiss\u00e9 la porte ouverte \u00e0 une hausse si les donn\u00e9es s\u2019av\u00e8rent trop \u00e9lev\u00e9es. Les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont termin\u00e9 en baisse de 3,3 pdb sur le 2 ans et de 1 pdb sur le 30 ans, tandis que l\u2019ISM des services est ressorti \u00e0 55,1, avec les nouvelles commandes \u00e0 60,9 et l\u2019indice des prix pay\u00e9s \u00e0 72,6; la composante emploi est demeur\u00e9e en contraction \u00e0 47,8. Les rendements allemands ont recul\u00e9 de 4 pdb \u00e0 2,2 pdb, les actions am\u00e9ricaines ont progress\u00e9 (S&P 500 en hausse de 1,06 %) et le dollar s\u2019est assoupli, l\u2019EUR\/USD terminant au-dessus de 1,16. Le yen s\u2019est raffermi sur des attentes de resserrement plus rapide de la BoJ, faisant reculer l\u2019USD\/JPY \u00e0 155,8, tandis que l\u2019EUR\/GBP a gliss\u00e9 juste sous 0,86.<\/p>\n
L\u2019Asie a suivi la hausse de Wall Street, plusieurs indices gagnant 1 % et plus, alors que les rendements japonais se sont d\u00e9tendus de 1,4 pdb sur le 2 ans et de 10,6 pdb sur le 30 ans; l\u2019USD\/JPY a fr\u00f4l\u00e9 156,3 et l\u2019EUR\/USD 1,163. L\u2019attention se tourne vers les donn\u00e9es d\u2019emplois aux \u00c9tats-Unis, avec un consensus \u00e0 55 k emplois, un taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,1 % et des salaires attendus \u00e0 0,1 % m\/m et 3,1 % a\/a, avant l\u2019IPC de la semaine prochaine. Bloomberg a aussi rapport\u00e9 que la MNB pourrait r\u00e9initialiser sa cible d\u2019inflation le 22 septembre \u00e0 2,5 % contre 3 %, avec une bande de +\/-1 pp, alors que l\u2019inflation s\u2019\u00e9tablit \u00e0 1,2 %, que les taux swap reculent de 12 pdb sur le 2 ans et de 22 pdb sur le 10 ans, et que l\u2019EUR\/HUF passe sous 362; un changement plus tardif pourrait s\u2019aligner sur la cible de 2 % de la BCE. Au Royaume-Uni, l\u2019\u00e9conomiste en chef de la BoE, Pill, a averti que la pression pour financer de grands d\u00e9ficits menace l\u2019ind\u00e9pendance de la politique mon\u00e9taire, alors que les rendements des gilts se situent \u00e0 des sommets de plusieurs d\u00e9cennies.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 obligataire au cours des prochaines semaines. M\u00eame si les rendements obligataires mondiaux ont bri\u00e8vement interrompu leur progression, toute surprise lors de la publication prochaine de l\u2019IPC am\u00e9ricain pourrait rapidement relancer la tendance baissi\u00e8re pour les obligations. Pour se couvrir contre ce risque, nous sugg\u00e9rons d\u2019envisager des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme sur les Treasuries am\u00e9ricains ou l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de protection sur les obligations \u00e0 longue duration.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des devises, nous conseillons aux op\u00e9rateurs de surveiller de pr\u00e8s le yen japonais alors qu\u2019il met \u00e0 l\u2019\u00e9preuve des niveaux de soutien cl\u00e9s pr\u00e8s de 155. De r\u00e9cents commentaires plus restrictifs (hawkish) de responsables de la Banque du Japon laissent entendre que le d\u00e9nouement des op\u00e9rations de portage (carry trades) financ\u00e9es en yen est loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9. Ce virage se refl\u00e8te d\u00e9j\u00e0 dans les donn\u00e9es r\u00e9centes de march\u00e9, le yen regagnant du terrain \u00e0 mesure que les positions sp\u00e9culatives vendeuses sont comprim\u00e9es.<\/p>\n
De plus, nous voyons une occasion tactique sur le march\u00e9 europ\u00e9en des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, plus pr\u00e9cis\u00e9ment en lien avec le forint hongrois. Le possible d\u00e9placement par la Banque centrale de Hongrie de sa cible d\u2019inflation \u00e0 2,5 % lors de sa r\u00e9union de fin septembre sugg\u00e8re qu\u2019un changement structurel est en cours. Nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des swaps receveurs (receiver swaps) pour capter un recul additionnel des rendements hongrois \u00e0 mesure que le march\u00e9 local s\u2019aligne sur ce nouveau cadre de ciblage de l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n