Le yen s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 de 5 % face au dollar depuis la derni\u00e8re semaine de juillet, \u00e0 la suite de deux interventions rapport\u00e9es, dont le co\u00fbt combin\u00e9 d\u00e9passerait probablement 100 G$. Ce rebond s\u2019inscrit toutefois en contrepoint d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation de 41 % du JPYUSD sur les cinq derni\u00e8res ann\u00e9es, et le levier de politique mon\u00e9taire qui reste \u00e9voqu\u00e9 est une hausse plus rapide des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat domestiques.<\/p>\n\n
Un membre du conseil de politique mon\u00e9taire de la Banque du Japon, Hajime Takata, a \u00e9voqu\u00e9 un rythme plus soutenu de rel\u00e8vement des taux et a soulev\u00e9 la possibilit\u00e9 de hausses cons\u00e9cutives du taux directeur. Une acc\u00e9l\u00e9ration du mouvement des taux japonais pourrait mettre sous pression le carry trade sur le yen, estim\u00e9 \u00e0 plus de 250 G$ de liquidit\u00e9 par ann\u00e9e, et pourrait d\u00e9clencher des mouvements abrupts sur le FX, en plus d\u2019un regain d\u2019aversion au risque favorisant les obligations souveraines et le USD. Par ailleurs, m\u00eame si les rachats de titres du Tr\u00e9sor d\u00e9passent les 4 G$ attendus \u00e0 la date pertinente, leur impact resterait limit\u00e9 face \u00e0 un march\u00e9 des Treasuries de 40 T$ et \u00e0 une forte \u00e9mission obligataire des entreprises, ce qui restreint les efforts visant \u00e0 faire baisser les rendements.<\/p>\n\n
Nous croyons que les op\u00e9rateurs en produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des changes, alors que le yen poursuit sa trajectoire heurt\u00e9e. Apr\u00e8s les interventions r\u00e9centes de la Banque du Japon, dont les co\u00fbts estim\u00e9s auraient d\u00e9pass\u00e9 100 G$, le rebond de 5 % du yen face au dollar n\u2019est que le d\u00e9but d\u2019un mouvement plus large. Comme la Banque du Japon laisse entrevoir des hausses de taux cons\u00e9cutives, nous recommandons aux traders de se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9bouclement soudain de l\u2019\u00e9norme carry trade en JPY.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque le carry trade sur le yen se d\u00e9boucle, la volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY a tendance \u00e0 s\u2019envoler rapidement, \u00e0 l\u2019image de la pouss\u00e9e au-del\u00e0 de 16 % observ\u00e9e pendant les turbulences de march\u00e9 d\u2019ao\u00fbt 2024. \u00c0 l\u2019heure actuelle, le carry trade injecte plus de 250 G$ de liquidit\u00e9 annuelle dans les march\u00e9s mondiaux, ce qui signifie que toute hausse soudaine des taux d\u00e9clenchera un important resserrement des marges. Pour se couvrir, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY hors du cours (out-of-the-money) afin de profiter d\u2019une appr\u00e9ciation rapide du yen.<\/p>\n\n
Nous devons aussi surveiller le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, o\u00f9 toute ru\u00e9e vers la qualit\u00e9 poussera les investisseurs vers la dette souveraine et renforcera le dollar. M\u00eame si les programmes de rachat du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain visent \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9, ces efforts pourraient ne pas r\u00e9ussir \u00e0 contenir les rendements si les investisseurs mondiaux c\u00e8dent dans la panique des actifs risqu\u00e9s pour couvrir des positions vendeuses sur le yen. La taille des positions dans les swaps de taux et les contrats \u00e0 terme sur Treasuries de longue \u00e9ch\u00e9ance devrait demeurer prudente afin d\u2019\u00e9viter de se faire pi\u00e9ger par ce potentiel \u00ab pi\u00e8ge de liquidit\u00e9 \u00bb.<\/p>\n\n\n\n