Geoff Yu de BNY a indiqu\u00e9 que la vague de couverture du risque de change sur le dollar, d\u00e9clench\u00e9e par une lecture accommodante de la r\u00e9union du FOMC de juillet, semble s\u2019\u00eatre essouffl\u00e9e, apr\u00e8s ce qu\u2019il a qualifi\u00e9 d\u2019ao\u00fbt difficile. Apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 fortement d\u00e9tenu au T2 et au T3 dans le cadre de la th\u00e8se de \u00ab l\u2019exceptionnalisme am\u00e9ricain \u00bb, la r\u00e9action du march\u00e9 \u00e0 la d\u00e9cision de juillet a entra\u00een\u00e9 un surcro\u00eet d\u2019activit\u00e9s de couverture, mais les donn\u00e9es r\u00e9centes de flux pointent vers une stabilisation pr\u00e9coce et un certain retour d\u2019achats de USD face \u00e0 l\u2019EUR, au MXN et au CAD.<\/p>\n
Il a ajout\u00e9 que, m\u00eame si une seule s\u00e9ance ne fait pas une tendance, les trois derni\u00e8res semaines montrent un app\u00e9tit limit\u00e9 pour augmenter de fa\u00e7on agressive les couvertures sur le dollar, et la volont\u00e9 de la Fed de poursuivre les hausses de taux a r\u00e9duit le moteur des ventes de dollars du d\u00e9but ao\u00fbt. Les positions en USD demeurent \u00e9lev\u00e9es, mais le positionnement pond\u00e9r\u00e9 par les \u00e9changes est historiquement l\u00e9ger, ce qui laisse de la marge au dollar pour se stabiliser; toutefois, sans un \u00e9cart de politique plus large par rapport aux pairs, un potentiel de hausse additionnel d\u00e9pendrait d\u2019une demande accrue d\u2019actifs am\u00e9ricains et d\u2019un retour du leadership des taux r\u00e9els. Mise \u00e0 part la question des tarifs douaniers, une surperformance face aux devises des principaux partenaires commerciaux resserrerait aussi les conditions financi\u00e8res via l\u2019effet de transmission, tandis que l\u2019influence du CNY serait en perte de vitesse.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de commencer \u00e0 d\u00e9boucler leurs couvertures en dollars US, puisque la pression vendeuse d\u00e9coulant de la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de la mi-\u00e9t\u00e9 est maintenant retomb\u00e9e. Avec les premiers signes d\u2019un retour des achats de dollars face \u00e0 l\u2019euro, au peso mexicain et au dollar canadien, la tendance baissi\u00e8re perd de l\u2019\u00e9lan. Nous croyons que les prochaines semaines offrent une solide occasion de b\u00e2tir des positions tactiques longues sur le dollar au moyen d\u2019options.<\/p>\n
Notre th\u00e8se est appuy\u00e9e par les donn\u00e9es de positionnement r\u00e9centes, qui montrent que les d\u00e9tentions de dollars pond\u00e9r\u00e9es par les \u00e9changes ont recul\u00e9 \u00e0 leurs niveaux les plus faibles depuis le d\u00e9but de 2024. Cette diminution des positions longues trop consensuelles r\u00e9duit le risque de ventes abruptes et \u00e9tablit un plancher plus stable pour la devise. Par cons\u00e9quent, le ratio risque-rendement pour acheter le billet vert est devenu tr\u00e8s attrayant.<\/p>\n
Nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s vendeuses sur l\u2019EUR\/USD et acheteuses sur l\u2019USD\/MXN afin de capter ce changement de r\u00e9gime. Le peso mexicain a \u00e9prouv\u00e9 des difficult\u00e9s au T3 2026 en raison de l\u2019incertitude politique locale, tandis que la croissance atone de la zone euro rend l\u2019euro vuln\u00e9rable. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance contre ces devises permet de limiter le risque de baisse tout en captant des mouvements haussiers rapides.<\/p>\n\n
Toutefois, pour qu\u2019une hausse durable du dollar se mat\u00e9rialise, il faudrait observer une remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els aux \u00c9tats-Unis et une demande mondiale plus forte pour les actifs am\u00e9ricains. Si la Fed maintient des taux stables pendant que l\u2019inflation recule, la hausse des rendements r\u00e9els attirera naturellement les capitaux de nouveau vers le dollar. Tant que cette dynamique n\u2019est pas solidement \u00e9tablie, nous conseillons aux op\u00e9rateurs de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options \u00e0 court terme g\u00e9n\u00e9ratrices de revenu plut\u00f4t que des approches de suivi de tendance \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n