Bloomberg a rapport\u00e9 que la Banque du Japon penche pour une hausse de 25 points de base de son taux directeur lors de la r\u00e9union de deux jours qui se termine le 18 septembre, invoquant des risques \u00e0 la hausse sur les prix, tout en conservant une marge de man\u0153uvre quant \u00e0 la trajectoire future de la politique mon\u00e9taire. Le mandat de la banque centrale est la stabilit\u00e9 des prix, d\u00e9finie comme une inflation autour de 2 %, en plus de l\u2019\u00e9mission de billets de banque et de la conduite du contr\u00f4le mon\u00e9taire et de la monnaie.<\/p>\n\n
Le Japon a adopt\u00e9 une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante en 2013 via l\u2019assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), en recourant \u00e0 la cr\u00e9ation mon\u00e9taire pour acheter des actifs comme des obligations d\u2019\u00c9tat et des obligations de soci\u00e9t\u00e9s afin d\u2019injecter de la liquidit\u00e9. En 2016, il a ajout\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs et a commenc\u00e9 \u00e0 contr\u00f4ler le rendement des obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans, avant de relever les taux en mars 2024 et de s\u2019\u00e9loigner de cette posture. Le soutien prolong\u00e9 a affaibli le yen, un mouvement qui s\u2019est intensifi\u00e9 en 2022 et 2023 \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de politiques se creusait, d\u2019autres banques centrales relevant leurs taux pour contrer une inflation au plus haut depuis des d\u00e9cennies, puis s\u2019est partiellement invers\u00e9 en 2024 apr\u00e8s l\u2019abandon graduel des param\u00e8tres ultra-accommodants. La faiblesse du yen et la hausse des prix mondiaux de l\u2019\u00e9nergie ont pouss\u00e9 l\u2019inflation au-dessus de la cible de 2 %, tandis que l\u2019am\u00e9lioration des perspectives salariales a aussi accentu\u00e9 les pressions sur les prix.<\/p>\n\n
Nous suivons de pr\u00e8s la prochaine r\u00e9union de la Banque du Japon, qui se termine le 18 septembre, alors que les d\u00e9cideurs s\u2019orientent vers un rel\u00e8vement du taux directeur d\u2019un quart de point. Comme les risques sur les prix penchent \u00e0 la hausse, nous croyons que les n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 un changement important des actifs libell\u00e9s en yen au cours des prochaines semaines. Cette mesure attendue constitue une nouvelle \u00e9tape d\u00e9cisive vers la sortie de la politique mon\u00e9taire ultra-accommodante en place depuis une d\u00e9cennie, qui avait auparavant pes\u00e9 sur la devise.<\/p>\n\n
Il faut se rappeler comment les phases de resserrement pr\u00e9c\u00e9dentes ont secou\u00e9 les march\u00e9s mondiaux, notamment \u00e0 la mi-2024, lorsqu\u2019une hausse du taux \u00e0 0,25 % a d\u00e9clench\u00e9 un d\u00e9bouclage massif des op\u00e9rations de portage en yen. Ce choc de march\u00e9 a fait chuter le Nikkei 225 de plus de 12 % en une seule s\u00e9ance et a propuls\u00e9 l\u2019indice de volatilit\u00e9 VIX au-del\u00e0 de 65. Les n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient s\u2019attendre \u00e0 des \u00e9pisodes similaires de resserrement soudain de la liquidit\u00e9 et ajuster leurs limites d\u2019effet de levier avant l\u2019annonce.<\/p>\n\n
Pour composer avec cette volatilit\u00e9, nous recommandons d\u2019utiliser des options de change afin de se couvrir contre \u2014 ou de profiter d\u2019un \u2014 yen qui s\u2019appr\u00e9cierait rapidement. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (call) hors du cours, \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance, sur le JPY contre l\u2019USD pourrait offrir un rendement int\u00e9ressant si la hausse de taux d\u00e9clenche un \u00ab short squeeze \u00bb rapide. Comme l\u2019\u00e9valuation r\u00e9cente des options pourrait sous-estimer ce risque extr\u00eame, mettre en place ces positions d\u00e8s maintenant nous donne un avantage tactique.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe, nous sugg\u00e9rons de se positionner pour une hausse des rendements en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) ou en concluant des swaps payeurs. Le rendement des JGB \u00e0 10 ans subit des pressions \u00e0 la hausse, et une hausse de taux devrait vraisemblablement pousser ces rendements encore plus haut, la banque centrale se retirant de ses achats obligataires agressifs. La n\u00e9gociation du resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement entre les JGB et les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain demeure un axe central de notre strat\u00e9gie macro\u00e9conomique ce mois-ci.<\/p>\n\n\n\n