ING s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne proc\u00e8de \u00e0 une hausse de taux de 25 pb la semaine prochaine et pr\u00e9sente ce geste comme une hausse \u00ab d\u2019assurance \u00bb au ton accommodant (dovish). La banque souligne la r\u00e9silience de la zone euro, tout en faisant valoir que la dynamique de l\u2019inflation est largement dict\u00e9e par les prix de l\u2019\u00e9nergie, ce qui limite la justification d\u2019un cycle de resserrement prolong\u00e9 et accro\u00eet le risque de dommages \u00e9conomiques, y compris une r\u00e9cession.<\/p>\n
L\u2019inflation globale remonte graduellement et devrait demeurer au-dessus de 3 % sur un an pour le reste de l\u2019ann\u00e9e, m\u00eame si les mesures de l\u2019inflation de base et des services sont jug\u00e9es moins inqui\u00e9tantes. ING met en avant la hausse des prix du p\u00e9trole et un risque accru d\u2019un nouveau choc sur les prix du gaz, des facteurs qui pourraient maintenir la pression sur les d\u00e9cideurs afin d\u2019agir. Apr\u00e8s un tel geste, le taux de d\u00e9p\u00f4t s\u2019\u00e9tablirait \u00e0 2,5 %, ce qu\u2019ING consid\u00e8re encore \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la fourchette neutre de la BCE, alors que des hausses suppl\u00e9mentaires impliqueraient un basculement vers une politique mon\u00e9taire explicitement restrictive.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne rel\u00e8ve ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de 25 points de base la semaine prochaine, portant le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,5 %. Nous voyons ce geste \u00e0 venir comme une \u00ab hausse dovish \u00bb destin\u00e9e \u00e0 servir d\u2019assurance contre des pressions persistantes sur les prix. Cette approche permet \u00e0 la banque centrale de pr\u00e9server sa cr\u00e9dibilit\u00e9 sans pr\u00e9cipiter l\u2019\u00e9conomie de la zone euro dans une r\u00e9cession s\u00e9v\u00e8re.<\/p>\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes de march\u00e9 appuient cette prudence, puisque l\u2019inflation en zone euro demeure fortement tributaire de march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie volatils. Actuellement, le Brent fluctue autour de 78 $ US le baril, et les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel europ\u00e9en s\u2019\u00e9changent pr\u00e8s de 38 \u20ac le m\u00e9gawattheure. Comme l\u2019inflation de base reste relativement stable, un resserrement suppl\u00e9mentaire au-del\u00e0 de la semaine prochaine appara\u00eet hautement improbable.<\/p>\n
Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 ce changement de cap en ajustant leurs portefeuilles de swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et d\u2019options. Comme le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 ce dernier mouvement de 25 points de base, nous recommandons d\u2019utiliser des \u00e9carts calendaires sur l\u2019Euribor afin de tirer parti de la pause attendue. La volatilit\u00e9 implicite des d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme devrait reculer une fois que la BCE laissera entendre que cette hausse marque le sommet.<\/p>\n
De plus, nous conseillons aux op\u00e9rateurs d\u2019examiner des strat\u00e9gies de bull flattening sur les courbes de rendement de la zone euro. Puisque d\u2019autres hausses de taux sont \u00e9cart\u00e9es, les contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 courte dur\u00e9e offrent une occasion d\u2019achat int\u00e9ressante. Nous sugg\u00e9rons aussi de couvrir les positions longues en euro, car la fin du cycle de resserrement limitera l\u2019\u00e9lan haussier de la devise face au dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n