USD\/JPY a l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 en d\u00e9but de s\u00e9ance europ\u00e9enne apr\u00e8s que Hajime Takata, membre du conseil de la BoJ, a laiss\u00e9 entendre que la banque centrale pourrait relever ses taux de 50 pb en septembre ou encha\u00eener des resserrements cons\u00e9cutifs jusqu\u2019en octobre. Takata fait partie des trois \u00ab faucons \u00bb du conseil de politique mon\u00e9taire et plaide pour un rel\u00e8vement rapide du taux directeur vers un niveau neutre de 2,00 %. Un mouvement en septembre marquerait tout de m\u00eame un rythme de hausses plus rapide apr\u00e8s le resserrement de juin.<\/p>\n
Cela dit, Takata demeure une voix minoritaire et le sc\u00e9nario privil\u00e9gi\u00e9 est que, m\u00eame si la BoJ rel\u00e8ve ses taux en septembre, elle marquerait ensuite une pause jusqu\u2019au d\u00e9but de l\u2019an prochain afin d\u2019\u00e9valuer la faiblesse de la consommation int\u00e9rieure. Dans ce contexte, une Fed au ton restrictif est pr\u00e9sent\u00e9e comme le principal moteur, et USD\/JPY serait appel\u00e9 \u00e0 rester plus longtemps dans la fourchette de 160 \u00e0 162. Cette dynamique est aussi d\u00e9crite comme compliquant toute op\u00e9ration d\u2019achat de yens, tout en pr\u00e9servant l\u2019ind\u00e9pendance de la Fed.<\/p>\n
Nous devrions nous pr\u00e9parer \u00e0 ce que USD\/JPY demeure \u00e9lev\u00e9, dans la fourchette de 160 \u00e0 162, au cours des prochaines semaines, malgr\u00e9 les r\u00e9cents commentaires plus restrictifs en provenance de la Banque du Japon. M\u00eame si certains d\u00e9cideurs de la BoJ poussent pour des hausses agressives de 50 points de base ou des mouvements cons\u00e9cutifs, l\u2019ensemble du conseil est tr\u00e8s susceptible de faire une pause apr\u00e8s septembre afin d\u2019\u00e9valuer la faiblesse de la consommation int\u00e9rieure. Pendant ce temps, le ton durablement restrictif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale continuera de soutenir le dollar am\u00e9ricain, maintenant un large diff\u00e9rentiel de taux.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette configuration, nous recommandons d\u2019utiliser des \u00ab bull call spreads \u00bb USD\/JPY \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance ou des options de fourchette. Cette approche permet de profiter du biais haussier vers 162 tout en limitant le risque si la BoJ surprend le march\u00e9. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement des obligations \u00e0 10 ans \u00c9tats-Unis\/Japon demeure au-dessus de 300 points de base, USD\/JPY parvient rarement \u00e0 maintenir un mouvement baissier sans une intervention importante des banques centrales.<\/p>\n
Nous devons aussi surveiller le positionnement du march\u00e9 : les donn\u00e9es de la CFTC montrent historiquement que des positions sp\u00e9culatives nettes \u00ab short \u00bb sur le yen se constituent rapidement chaque fois que la Fed retarde des baisses de taux. Durant des p\u00e9riodes similaires de forts \u00e9carts de taux, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur USD\/JPY a tendance \u00e0 se contracter autour de 8 % \u00e0 10 %, ce qui rend les strat\u00e9gies acheteuses d\u2019options relativement peu co\u00fbteuses \u00e0 financer. L\u2019achat d\u2019options barri\u00e8res avec des seuils de d\u00e9sactivation (\u00ab knock-out \u00bb) au-dessus de 163 peut prot\u00e9ger notre capital contre une intervention gouvernementale inattendue, tout en captant des gains r\u00e9guliers de type \u00ab carry trade \u00bb.<\/p>\n
Toutefois, nous devons rester prudents face au risque d\u2019un retour soudain de la volatilit\u00e9, comme lors du d\u00e9bouclement massif des op\u00e9rations de portage en juillet 2024, qui a fait chuter la paire de 161 \u00e0 141. Comme la BoJ souhaite ultimement pousser son taux directeur vers une cible neutre de 2,00 %, toute formation inattendue d\u2019un consensus plus restrictif pourrait d\u00e9clencher des appels de marge brusques. Il faut \u00e9viter de vendre des options de vente (\u00ab puts \u00bb) hors du cours pour financer notre exposition \u00e0 la hausse, afin de pr\u00e9venir des pertes catastrophiques en cas de pouss\u00e9e soudaine du yen.<\/p>\n\n\n\n