Le PIB de la Hongrie a augment\u00e9 de 0,5 % d\u2019un trimestre \u00e0 l\u2019autre et de 1,7 % sur un an au deuxi\u00e8me trimestre, ce qui pointe vers une reprise graduelle, toujours limit\u00e9e par des facteurs structurels. Les \u00e9conomistes d\u2019ING pr\u00e9voient une croissance de 1,7 % en 2026, la consommation des m\u00e9nages devant en \u00eatre le principal moteur, soutenue par la hausse du revenu disponible r\u00e9el et l\u2019am\u00e9lioration de la confiance des consommateurs. \u00c0 l\u2019inverse, la faiblesse de l\u2019investissement et un essoufflement des exportations nettes devraient freiner l\u2019\u00e9lan, en plus des pressions d\u00e9mographiques \u00e0 plus long terme et d\u2019un stock de capital stagnant.<\/p>\n\n
L\u2019investissement est frein\u00e9 en partie par des r\u00e9visions et des suspensions de projets lanc\u00e9s sous le gouvernement pr\u00e9c\u00e9dent, m\u00eame si l\u2019activit\u00e9 pourrait se raffermir plus tard cette ann\u00e9e si les d\u00e9caissements de fonds de l\u2019UE gonflent les chiffres de fin d\u2019ann\u00e9e. La performance des exportations pourrait aussi \u00eatre plafonn\u00e9e par l\u2019incertitude g\u00e9opolitique, la hausse des co\u00fbts de production et des risques de perturbations d\u2019approvisionnement, tandis que les exportations nettes devraient peser sur la croissance en 2026; ING signale \u00e9galement un effet n\u00e9gatif sur la balance commerciale au troisi\u00e8me trimestre, li\u00e9 \u00e0 une crise de l\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire. Plus loin, la croissance en 2027-2028 est projet\u00e9e autour de 3,0 %, conditionnelle \u00e0 une demande int\u00e9rieure et externe plus vigoureuse, mais avec des limites impos\u00e9es par pr\u00e8s de quatre ann\u00e9es de stagnation du stock de capital et une d\u00e9mographie qui se d\u00e9t\u00e9riore.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que le forint hongrois subisse une nouvelle pression \u00e0 la baisse au cours des prochaines semaines, ce qui rend les strat\u00e9gies d\u2019options acheteuses sur l\u2019EUR\/HUF particuli\u00e8rement attrayantes. M\u00eame si la vigueur de la consommation int\u00e9rieure a fait grimper les ventes au d\u00e9tail de pr\u00e8s de 4 % sur un an, cela est compens\u00e9 par l\u2019\u00e9largissement du d\u00e9ficit commercial li\u00e9 aux importations d\u2019\u00e9nergie du troisi\u00e8me trimestre. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/HUF afin de se positionner pour une glissade potentielle vers la zone de 405 \u00e0 410.<\/p>\n\n
La Banque nationale de Hongrie devrait maintenir une posture prudente, en gardant le taux directeur \u00e9lev\u00e9 pr\u00e8s de 6,5 % afin de combattre une inflation persistante. Nous croyons qu\u2019il est avantageux, \u00e0 l\u2019heure actuelle, de payer les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur le Budapest Interbank Offered Rate (BUBOR) \u00e0 1 an, compte tenu d\u2019un tr\u00e8s bon ratio risque-rendement. Cette strat\u00e9gie prot\u00e8ge contre un virage plus restrictif des d\u00e9cideurs, alors que la forte croissance des salaires maintient une inflation des services domestiques tenace.<\/p>\n\n
Par ailleurs, les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat hongroises \u00e0 10 ans ont \u00e9volu\u00e9 autour de 6,7 %, refl\u00e9tant des vents contraires structurels marqu\u00e9s et une faiblesse de l\u2019investissement local. Nous recommandons de mettre en place des op\u00e9rations d\u2019accentuation de la pente de la courbe (curve steepening), en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des obligations de longue duration tout en d\u00e9tenant de la dette \u00e0 court terme. Ce positionnement profite du retard des entr\u00e9es de fonds de l\u2019Union europ\u00e9enne, qui maintiendra des pressions budg\u00e9taires \u00e9lev\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aussi d\u2019utiliser des options de vente (puts) sur l\u2019indice boursier BUX pour se couvrir contre la pression sur les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises d\u00e9coulant de la faiblesse des exportations industrielles. La demande manufacturi\u00e8re europ\u00e9enne demeurant atone et le secteur exportateur hongrois faisant face \u00e0 des goulots d\u2019\u00e9tranglement, les entreprises industrielles voient leurs marges b\u00e9n\u00e9ficiaires se contracter. Couvrir les portefeuilles d\u2019actions d\u00e8s maintenant aidera \u00e0 se prot\u00e9ger contre des chocs li\u00e9s aux exportations avant le d\u00e9but de la saison des r\u00e9sultats des entreprises du troisi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n\n\n