L\u2019\u00e9quipe macro de TD Securities a maintenu un biais baissier sur le dollar am\u00e9ricain apr\u00e8s que les march\u00e9s ont retenu un signal restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) du discours de la pr\u00e9sidente Warsh \u00e0 Jackson Hole. Elle s\u2019attend \u00e0 ce que les prochaines donn\u00e9es am\u00e9ricaines orientent la Fed vers un statu quo en septembre, plut\u00f4t qu\u2019une hausse, et estime que la tendance plus large de l\u2019USD devrait s\u2019affaiblir d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, \u00e0 mesure que les fondamentaux macro\u00e9conomiques et les r\u00e9sultats des \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis influenceront le march\u00e9 des changes. La banque affirme que les mots seuls ont peu de chances de r\u00e9initialiser le narratif; selon elle, un rebond durable exigerait un suivi plus clair de la politique, en plus d\u2019un retour de surprises positives dans les donn\u00e9es.<\/p>\n
L\u2019attention devrait se tourner vers les \u00e9lections de mi-mandat apr\u00e8s la f\u00eate du Travail, l\u2019USD \u00e9tant appel\u00e9 \u00e0 s\u2019\u00e9changer d\u2019un niveau mod\u00e9r\u00e9ment plus faible \u00e0 neutre en cas de blocage politique. Une \u00ab vague bleue \u00bb est pr\u00e9sent\u00e9e comme un risque de raffermissement r\u00e9flexe de l\u2019USD; TD cite une cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle am\u00e9lior\u00e9e et une baisse de la prime de terme sur les Treasuries de longue \u00e9ch\u00e9ance, et se positionne en cons\u00e9quence en d\u00e9tenant du USD\/CNH. \u00c0 l\u2019inverse, un sc\u00e9nario o\u00f9 les r\u00e9publicains conservent le plein contr\u00f4le du Congr\u00e8s est d\u00e9crit comme le plus baissier pour la devise; TD privil\u00e9gie un USD\/SEK plus bas en contexte de gouvernement divis\u00e9, en invoquant la saisonnalit\u00e9, la valorisation du FX et un parall\u00e8le avec 2018.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche de septembre 2026, nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour un dollar am\u00e9ricain plus faible au cours des prochaines semaines. Malgr\u00e9 une rh\u00e9torique plus restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 Jackson Hole, le refroidissement des donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines pointe fortement vers un statu quo des taux \u00e0 la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire du 17 septembre. \u00c0 l\u2019heure actuelle, les contrats \u00e0 terme sur les fed funds int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 80 % d\u2019une pause, ce qui devrait limiter tout \u00e9lan haussier durable du billet vert.<\/p>\n
Nous recommandons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s pour vendre (\u00ab fade \u00bb) tout rallye temporaire de l\u2019USD, en particulier face \u00e0 la couronne su\u00e9doise (SEK) et au dollar australien (AUD) au sein du G10. Du c\u00f4t\u00e9 des march\u00e9s \u00e9mergents, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le peso mexicain (MXN) et le rand sud-africain (ZAR) contre l\u2019USD offre des profils risque-rendement tr\u00e8s attrayants. Les donn\u00e9es saisonni\u00e8res historiques montrent que l\u2019indice du dollar (DXY) a affich\u00e9 en moyenne un recul de 1,5 % au cours des deux mois pr\u00e9c\u00e9dant les \u00e9lections de mi-mandat au cours des trente derni\u00e8res ann\u00e9es, ce qui \u00e9taye ce biais baissier.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat apr\u00e8s la f\u00eate du Travail, l\u2019incertitude politique devrait bient\u00f4t dominer les march\u00e9s des changes. Notre sc\u00e9nario de base est celui d\u2019un Congr\u00e8s divis\u00e9, ce qui m\u00e8ne historiquement \u00e0 une paralysie l\u00e9gislative et \u00e0 un dollar mod\u00e9r\u00e9ment plus faible. Dans ce sc\u00e9nario de blocage, nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur la SEK (vente de USD\/SEK) afin de tirer parti de valorisations su\u00e9doises favorables et d\u2019une saisonnalit\u00e9 historiquement robuste en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, les traders doivent se pr\u00e9parer au risque d\u2019une \u00ab vague bleue \u00bb o\u00f9 les d\u00e9mocrates prendraient le plein contr\u00f4le, ce qui pourrait d\u00e9clencher une pouss\u00e9e r\u00e9flexe de force de l\u2019USD \u00e0 mesure que les rendements \u00e0 long terme des Treasuries s\u2019ajustent. Pour couvrir ce r\u00e9sultat pr\u00e9cis, nous sugg\u00e9rons de d\u00e9tenir des options d\u2019achat sur USD\/CNH (yuan chinois) en position acheteuse. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles contre une hausse soudaine de la cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle am\u00e9ricaine et des changements de primes de terme.<\/p>\n
D\u2019un autre c\u00f4t\u00e9, si les r\u00e9publicains maintiennent le contr\u00f4le total du Congr\u00e8s, nous anticipons le sc\u00e9nario le plus baissier pour le billet vert. Dans ce cas, les positions vendeuses sur l\u2019USD devraient \u00eatre augment\u00e9es de fa\u00e7on marqu\u00e9e, tant sur les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s que sur les march\u00e9s \u00e9mergents. En recourant \u00e0 des options structur\u00e9es, nous pouvons composer avec ces issues politiques divergentes tout en minimisant les co\u00fbts de prime initiaux.<\/p>\n\n\n\n