Les taux mondiaux ont continu\u00e9 de grimper, alors que les craintes d\u2019inflation et un volume d\u2019\u00e9missions \u00e9lev\u00e9 ont accentu\u00e9 la pentification des courbes. Le Japon a donn\u00e9 le ton, les JGB \u00e0 10 ans touchant 3,00 % pour la premi\u00e8re fois depuis 1996, tandis que les Treasuries US \u00e0 10 ans se maintenaient autour de 4,78 % et les 2 ans pr\u00e8s de 4,35 %; en Europe, le Bund \u00e9tait cit\u00e9 \u00e0 3,35 %, l\u2019OAT \u00e0 4,21 % et le gilt \u00e0 5,23 %. Le FX a suivi le mouvement des rendements, avec l\u2019USD\/JPY vers 159,9 et l\u2019EUR\/USD autour de 1,160\u20131,161. Les actifs risqu\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 mitig\u00e9s : Nikkei -0,2 %, KOSPI +0,2 %, Hang Seng environ -0,9 %, et les contrats \u00e0 terme US quasi inchang\u00e9s, m\u00eame si le Brent montait d\u2019environ 0,7 % \u00e0 91,1 $ et le WTI gagnait environ 0,8 % \u00e0 86,5 $; l\u2019or reculait de 0,4 % \u00e0 environ 4 431 $, tandis que le BTC progressait d\u2019environ 1,3 % \u00e0 78,7 k$ et l\u2019ETH gagnait environ 2,3 % \u00e0 2,47 k$.<\/p>\n
La g\u00e9opolitique s\u2019est concentr\u00e9e sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, o\u00f9 des informations faisaient \u00e9tat de p\u00e9troliers touch\u00e9s malgr\u00e9 un corridor au sud; Kpler a recens\u00e9 cinq transits de mati\u00e8res premi\u00e8res lundi contre une moyenne sur 10 jours pr\u00e8s de 14, et aucun n\u2019\u00e9tait un p\u00e9trolier (liquides), alors que l\u2019objectif annonc\u00e9 \u00e9tait d\u2019environ 50 navires par nuit d\u2019ici la mi-septembre. En Europe, les actions ont \u00e9t\u00e9 sous pression \u00e0 cause des taux, avec le FTSE -1,16 % \u00e0 10 699,05, le DAX -1,22 % \u00e0 25 960,39 et le CAC -0,41 % \u00e0 8 300,69, tandis que le STOXX 600 \u00e9tait \u00e0 peu pr\u00e8s inchang\u00e9 et l\u2019\u00e9nergie en hausse d\u2019environ 1,4 %. Les donn\u00e9es macro ont montr\u00e9 un PMI manufacturier de la zone euro \u00e0 52,7, l\u2019Allemagne \u00e0 54,3 et la France \u00e0 51,1; les ventes au d\u00e9tail en Allemagne ont chut\u00e9 de 3,4 % m\/m et de 2,5 % a\/a, et l\u2019estimation de l\u2019IPC de la zone euro s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 3,3 % a\/a avec un noyau \u00e0 2,4 %, ainsi qu\u2019un taux de ch\u00f4mage \u00e0 6,4 %. Parmi les catalyseurs d\u2019entreprises et sectoriels : Novartis +5,5 %, Air Liquide +3,5 %, Partners Group -7,0 % apr\u00e8s un b\u00e9n\u00e9fice attribuable S1 -13 %, et chez Micron, des syndicats ta\u00efwanais repr\u00e9sentant pr\u00e8s de 10 000 des quelque 15 000 employ\u00e9s, avec plus de 80 % en faveur d\u2019une possible gr\u00e8ve; c\u00f4t\u00e9 infrastructures IA, le contrat Lambda de 35 G$ d\u2019Anthropic suivait une structure ant\u00e9rieure avec un engagement sur 15 ans de 19,6 G$ pouvant monter \u00e0 environ 50 G$, tandis que les nouveaux engagements de calcul d\u2019Anthropic \u00e9taient \u00e9valu\u00e9s \u00e0 environ 80 G$ en une semaine, et Zhipu a fait \u00e9tat de 60 T+ tokens en six jours sur environ 100 000 acc\u00e9l\u00e9rateurs domestiques, avec un co\u00fbt par token en baisse d\u2019environ 80 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et une performance en hausse d\u2019environ 3x, ainsi qu\u2019un ARR de 1,6 G$ fin ao\u00fbt, annualisant au-del\u00e0 de 2 G$ sur la derni\u00e8re semaine.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un virage structurel du revenu fixe mondial, mis en \u00e9vidence par le 10 ans japonais touchant 3,0 % pour la premi\u00e8re fois depuis 1996 et les Treasuries am\u00e9ricains \u00e0 10 ans se maintenant pr\u00e8s de 4,78 %. Dans les prochaines semaines, il faut se positionner pour une pression haussi\u00e8re durable sur les rendements mondiaux en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur obligations souveraines ou en achetant des swaptions payeuses afin de se couvrir contre une hausse du taux terminal. Les donn\u00e9es historiques montrent que septembre d\u00e9clenche souvent des retournements de tendance \u00e0 long terme en revenu fixe; se pr\u00e9parer \u00e0 un r\u00e9gime \u00ab plus haut plus longtemps \u00bb est notre priorit\u00e9 la plus urgente.<\/p>\n
Le yen japonais est pr\u00eat pour un mouvement majeur apr\u00e8s de forts signaux d\u2019action de politique au G20, surtout avec l\u2019USD\/JPY qui oscille autour du seuil critique de 160. Nous recommandons d\u2019acheter des options de vente hors du cours (puts OTM) sur USD\/JPY afin de capter une possible appr\u00e9ciation marqu\u00e9e du yen \u00e0 mesure que la Banque du Japon normalise sa politique mon\u00e9taire. Des pr\u00e9c\u00e9dents historiques comme l\u2019Accord du Plaza de 1985 nous rappellent que septembre est une fen\u00eatre classique pour de grands changements de r\u00e9gime de change, et le positionnement actuel sugg\u00e8re qu\u2019un important \u00ab squeeze \u00bb sur les positions vendeuses de yen s\u2019en vient.<\/p>\n
L\u2019escalade des tensions dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz a \u00e9trangl\u00e9 les transits de mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e0 seulement cinq navires par jour, contre une moyenne r\u00e9cente de quatorze, propulsant le Brent au-del\u00e0 de 91 $ le baril. Nous devrions utiliser des options d\u2019achat (calls) longues sur le Brent et le WTI pour tirer parti de ce choc c\u00f4t\u00e9 offre, car le d\u00e9gagement des voies maritimes s\u2019av\u00e8re beaucoup plus difficile que pr\u00e9vu. De plus, des prix du gaz \u00e9lev\u00e9s en Europe et de faibles niveaux de stockage signifient qu\u2019il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une pouss\u00e9e inflationniste prolong\u00e9e aliment\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie en n\u00e9gociant des swaps d\u2019inflation.<\/p>\n
La menace de gr\u00e8ve qui plane sur les installations de Micron \u00e0 Ta\u00efwan, qui contr\u00f4lent une capacit\u00e9 critique de m\u00e9moire \u00e0 large bande passante (HBM), est susceptible d\u2019injecter une forte volatilit\u00e9 dans le secteur des semi-conducteurs juste avant les r\u00e9sultats de fin septembre. Nous devrions acheter des straddles de courte \u00e9ch\u00e9ance ou des puts sur indices technologiques pour nous prot\u00e9ger contre ces perturbations de cha\u00eene d\u2019approvisionnement, surtout compte tenu des structures de financement de plus en plus complexes qui sous-tendent les grandes locations de mat\u00e9riel IA. Comme les valorisations techno sont tr\u00e8s sensibles \u00e0 la fois \u00e0 la hausse des taux d\u2019actualisation et aux goulots d\u2019\u00e9tranglement mat\u00e9riels, prot\u00e9ger notre exposition actions avec des d\u00e9riv\u00e9s ax\u00e9s sur la volatilit\u00e9 est une mesure d\u00e9fensive cruciale.<\/p>\n\n\n\n