Le Br\u00e9sil a affich\u00e9 un d\u00e9ficit budg\u00e9taire nominal de 97,6 milliards de reais en juillet, un r\u00e9sultat plus \u00e9lev\u00e9 que le d\u00e9ficit de 84 milliards de reais anticip\u00e9 par le consensus. Ce chiffre signale, pour le mois, une situation de tr\u00e9sorerie du secteur public globalement plus accommodante que ce qu\u2019avaient int\u00e9gr\u00e9 les march\u00e9s.<\/p>\n\n
Le solde nominal, qui additionne le r\u00e9sultat primaire et les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats, s\u2019est donc \u00e9cart\u00e9 des attentes de 13,6 milliards de reais. Le r\u00e9sultat de juillet renforce l\u2019attention port\u00e9e \u00e0 la performance budg\u00e9taire, alors que le gouvernement doit g\u00e9rer la dynamique de la dette et les conditions de financement.<\/p>\n\n
Avec l\u2019\u00e9largissement du d\u00e9ficit budg\u00e9taire nominal du Br\u00e9sil \u00e0 97,6 milliards de reais en juillet, nettement pire que le d\u00e9ficit estim\u00e9 de 84 milliards de reais, nous nous attendons \u00e0 une pression imm\u00e9diate sur le real br\u00e9silien. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (call) sur USD\/BRL ou de prendre des positions acheteuses sur des contrats \u00e0 terme USD\/BRL afin de se couvrir contre une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise au cours des prochaines semaines. Historiquement, des d\u00e9rapages budg\u00e9taires de cette ampleur ont fait reculer le real de 2 % \u00e0 4 % face au dollar US en l\u2019espace d\u2019un mois, \u00e0 mesure que les primes de risque domestiques augmentent.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e9galement \u00e0 ce que ce d\u00e9calage budg\u00e9taire pousse la Banque centrale du Br\u00e9sil \u00e0 maintenir un ton restrictif, en gardant des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps afin de contrer l\u2019inflation aliment\u00e9e par la politique budg\u00e9taire. Les op\u00e9rateurs pourraient se positionner en faveur d\u2019un redressement de la pente de la courbe des taux en prenant des positions acheteuses sur les contrats \u00e0 terme DI (d\u00e9p\u00f4ts interbancaires), notamment sur le segment moyen \u00e0 long de la courbe. Des donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes indiquent que les anticipations entourant le taux Selic sont d\u00e9j\u00e0 en hausse, et cette publication budg\u00e9taire devrait probablement acc\u00e9l\u00e9rer cette tendance jusqu\u2019en septembre.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des actions, la tension budg\u00e9taire devrait vraisemblablement peser davantage sur les secteurs domestiques sensibles aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, comme le commerce de d\u00e9tail et l\u2019immobilier. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (put) \u00e0 court terme sur le FNB EWZ ou de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur l\u2019indice Ibovespa afin de tirer parti du recul attendu du march\u00e9 boursier. \u00c0 mesure que les capitaux \u00e9trangers r\u00e9agissent \u00e0 la d\u00e9t\u00e9rioration de la dynamique budg\u00e9taire, les actions domestiques pourraient faire face \u00e0 d\u2019importantes sorties de fonds au cours des deux prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n