Les r\u00e9centes donn\u00e9es sur l\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis ont laiss\u00e9 le contexte macro\u00e9conomique global largement inchang\u00e9, l\u2019indice PCE de base s\u2019inscrivant globalement en ligne avec les attentes. Toutefois, un discours au ton nettement restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, \u00e0 Jackson Hole a amen\u00e9 les march\u00e9s \u00e0 revoir la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux en septembre, passant d\u2019environ une chance sur trois \u00e0 plus de 50\/50, tout en int\u00e9grant pr\u00e8s d\u2019une hausse et demie cumul\u00e9e d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. La courbe des taux s\u2019est aplatie et le dollar am\u00e9ricain s\u2019est raffermi.<\/p>\n\n
L\u2019attention se tourne maintenant vers une semaine plus charg\u00e9e en donn\u00e9es am\u00e9ricaines, \u00e0 commencer par le rapport JOLTS mardi, puis l\u2019ISM manufacturier mardi et l\u2019ISM des services jeudi, tous deux attendus en territoire d\u2019expansion. La pi\u00e8ce ma\u00eetresse sera le rapport sur l\u2019emploi (nonfarm payrolls) de vendredi, o\u00f9 le consensus anticipe un rebond \u00e0 58 000 apr\u00e8s le -23 000 du mois dernier. Une autre publication faible pourrait d\u00e9faire une partie de la revalorisation restrictive post\u2013Jackson Hole sur les taux et le FX, tandis qu\u2019un r\u00e9sultat plus solide renforcerait l\u2019id\u00e9e que l\u2019inflation demeure la priorit\u00e9 dominante.<\/p>\n\n
Nous croyons que les n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue \u00e0 l\u2019approche d\u2019une semaine cruciale de donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines. Apr\u00e8s le ton restrictif adopt\u00e9 par le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, \u00e0 Jackson Hole, la probabilit\u00e9 implicite de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux en septembre a bondi au-del\u00e0 de 50 %. Ce revirement soudain a aplati la courbe des taux et redonn\u00e9 de l\u2019\u00e9lan au dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous sugg\u00e9rons de regarder des options d\u2019achat (calls) USD \u00e0 court terme, particuli\u00e8rement face \u00e0 l\u2019euro et au yen. Historiquement, lorsque les attentes de hausse de taux en septembre augmentent de plus de 15 % en une seule semaine, l\u2019indice du dollar (DXY) tend \u00e0 progresser en moyenne de 1,2 % au cours des deux semaines suivantes. L\u2019achat de calls USD hors du cours (out-of-the-money) permet de miser sur d\u2019\u00e9ventuelles nouvelles surprises restrictives sans s\u2019exposer \u00e0 une baisse illimit\u00e9e.<\/p>\n\n
Les enqu\u00eates JOLTS et ISM de cette semaine offriront le premier v\u00e9ritable test pour d\u00e9terminer si ce narratif de croissance est soutenable. Si l\u2019ISM des services demeure confortablement en territoire d\u2019expansion au-dessus du seuil de 50, cela confortera l\u2019environnement de taux \u00e9lev\u00e9s. Nous recommandons d\u2019utiliser des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de se positionner pour un nouvel aplatissement de la courbe des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain avant ces publications.<\/p>\n\n
L\u2019arbitre ultime sera le rapport sur l\u2019emploi de vendredi, o\u00f9 le consensus pr\u00e9voit un redressement \u00e0 58 000 emplois apr\u00e8s la lecture n\u00e9gative de -23 000 le mois dernier. Les r\u00e9actions pass\u00e9es du march\u00e9 montrent qu\u2019un \u00e9cart sous 30 000 emplois d\u00e9clenche typiquement un d\u00e9bouclage rapide des paris restrictifs, faisant chuter les rendements des Treasuries. Les n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager des straddles sur les contrats \u00e0 terme sur Treasuries afin de profiter d\u2019une cassure marqu\u00e9e dans un sens comme dans l\u2019autre.<\/p>\n\n\n\n