Le dollar am\u00e9ricain a effac\u00e9 une grande partie du recul de la semaine pr\u00e9c\u00e9dente \u00e0 la suite d\u2019un discours plus restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) prononc\u00e9 \u00e0 Jackson Hole par le pr\u00e9sident Kevin Warsh, ce qui a propuls\u00e9 l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) vers un possible nouveau test du seuil de 100,00. Le message de politique mon\u00e9taire s\u2019est articul\u00e9 autour d\u2019un retour de l\u2019inflation vers la cible de 2 % du d\u00e9flateur PCE de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Warsh remettant en question le caract\u00e8re r\u00e9ellement restrictif des conditions financi\u00e8res et pr\u00e9sentant tout resserrement additionnel comme d\u00e9pendant des donn\u00e9es \u00e0 venir. Des commentaires distincts d\u2019autres responsables de la Fed ont maintenu les risques inflationnistes au premier plan, une projection situant l\u2019inflation de fin d\u2019ann\u00e9e pr\u00e8s de 3 %, tandis que les tarifs douaniers, la guerre et la hausse des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques ont \u00e9t\u00e9 cit\u00e9s comme facteurs de complication. L\u2019attention se tourne maintenant vers le march\u00e9 du travail et les donn\u00e9es d\u2019activit\u00e9, dont les PMI ISM manufacturier et des services, l\u2019ADP, les JOLTS, les demandes initiales d\u2019assurance-emploi hebdomadaires et les NFP, en plus de nouvelles interventions des d\u00e9cideurs de la Fed.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de positionnement ont montr\u00e9 un \u00e9lagage plut\u00f4t qu\u2019un revirement complet contre la devise. Au cours de la semaine se terminant le 18 ao\u00fbt, le positionnement sp\u00e9culatif net de la CFTC a recul\u00e9 d\u2019un peu plus de 2,3 k contrats, portant la variation sur quatre semaines \u00e0 pr\u00e8s de +3,5 k; l\u2019int\u00e9r\u00eat ouvert a diminu\u00e9 d\u2019environ 3 % pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 pr\u00e8s de 48 k. L\u2019exposition sp\u00e9culative a gliss\u00e9 \u00e0 39,8 % contre 43,2 %, son percentile a recul\u00e9 \u00e0 58,6 et le percentile de la position nette a diminu\u00e9 \u00e0 68,5, ce qui laisse le march\u00e9 toujours net acheteur, mais avec un \u00e9lan plus faible.<\/p>\n\n
Nous croyons que le ton r\u00e9cemment plus restrictif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale signifie que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une vigueur durable du dollar am\u00e9ricain. Alors que l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) reprend graduellement le chemin du niveau de 101,50 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un creux \u00e0 100,60 plus t\u00f4t ce mois-ci, le sc\u00e9nario \u00ab plus \u00e9lev\u00e9 plus longtemps \u00bb (\u00ab higher-for-longer \u00bb) est clairement de retour. Nous devrions envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le dollar ou de prendre des positions longues sur des paires en USD, la devise se pr\u00e9parant \u00e0 retester une r\u00e9sistance psychologique majeure.<\/p>\n\n
Cette perspective haussi\u00e8re est appuy\u00e9e par des indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents, dont l\u2019inflation PCE de base qui demeure tenace \u00e0 2,6 % et les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans qui sont remont\u00e9s au-dessus de 4,15 %. Historiquement, lorsque la Fed conserve un biais restrictif durant des p\u00e9riodes d\u2019inflation persistante, l\u2019indice du dollar a progress\u00e9 en moyenne de 3 % \u00e0 5 % au cours des semaines suivantes. Nous recommandons de profiter des replis \u00e0 court terme pour b\u00e2tir une exposition longue au dollar, surtout face \u00e0 l\u2019euro et au yen.<\/p>\n\n
Les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de la CFTC montrent que les contrats sp\u00e9culatifs nets acheteurs ont l\u00e9g\u00e8rement diminu\u00e9 de plus de 2 300, ce qui nous offre en fait un point d\u2019entr\u00e9e plus propre, sans le risque d\u2019une transaction trop encombr\u00e9e. Cette liquidation modeste a r\u00e9duit l\u2019exposition sp\u00e9culative globale \u00e0 39,8 %, contre plus de 43 % il y a \u00e0 peine une semaine. Nous pouvons tirer parti de ce creux temporaire du positionnement pour \u00e9tablir de nouveaux contrats \u00e0 terme (futures) longs sur le dollar avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement une autre possible hausse de taux.<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, nous devrons composer avec une volatilit\u00e9 marqu\u00e9e li\u00e9e aux prochaines publications sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain, notamment les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP) et les donn\u00e9es ISM des services. Pour g\u00e9rer ce risque, les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager des strat\u00e9gies d\u2019options \u00e0 plusieurs jambes, comme des \u00e9carts haussiers d\u2019options d\u2019achat (\u00ab bull call spreads \u00bb), afin de plafonner le risque de baisse tout en captant l\u2019\u00e9lan haussier du dollar. Nous voulons \u00eatre positionn\u00e9s avant ces publications, car de solides chiffres sur l\u2019emploi agiront probablement comme un catalyseur majeur pour la prochaine jambe du rallye du dollar.<\/p>\n\n\n\n